說(shuō)起高端兩輪電動(dòng)車(chē)，不少人第一反應(yīng)就是九號(hào)和小牛，這倆一直被冠上“電驢界愛(ài)馬仕”的名頭，還總被拉出來(lái)比拼高下。前兩年九號(hào)還賺得盆滿缽滿，誰(shuí)能轉(zhuǎn)頭就單季度虧了六千多萬(wàn)，整個(gè)高端賽道都跟著涼了半截。這事到底是品牌自身出了問(wèn)題，還是整個(gè)行業(yè)都碰到坎了？

九號(hào)去年全年業(yè)績(jī)相當(dāng)好看，營(yíng)收首次突破200億，達(dá)到212.78億，同比增長(zhǎng)近五成，凈利潤(rùn)17.58億，漲幅超過(guò)六成。銷(xiāo)量方面更是賣(mài)出409萬(wàn)臺(tái)兩輪電動(dòng)車(chē)，對(duì)應(yīng)收入118.59億，增速達(dá)到64%。這樣的答卷放在任何行業(yè)都?jí)蚬怩r，誰(shuí)能料到后續(xù)急轉(zhuǎn)直下。

2025年第四季度，九號(hào)單季營(yíng)收只有28.88億，和上一季度比直接掉了56.55%，同比也下滑了12.22%。利潤(rùn)方面更難看，歸母凈利潤(rùn)虧損2900萬(wàn)，扣非凈利潤(rùn)更是虧了6211萬(wàn)，同比暴跌149.75%。這是九號(hào)三年多以來(lái)極其少見(jiàn)的單季度虧損，圈內(nèi)外都挺意外。

從產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)看，第四季度九號(hào)兩輪電動(dòng)車(chē)出貨量只有21萬(wàn)臺(tái)，和上一季度比大跌54%，差不多直接砍半。賣(mài)不動(dòng)車(chē)最直接的影響就是庫(kù)存積壓，截至去年年底，九號(hào)電動(dòng)兩輪車(chē)庫(kù)存量達(dá)到42萬(wàn)輛，同比激增92.3%，幾乎翻了一倍。倉(cāng)庫(kù)堆得滿滿當(dāng)當(dāng)，利潤(rùn)自然扛不住。

這事真不是九號(hào)一家踩雷，去年第四季度整個(gè)行業(yè)都進(jìn)入了降溫模式。奧維云網(wǎng)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量只有493.7萬(wàn)臺(tái)，和第三季度比暴跌了近八成。這是全行業(yè)的集體遇冷，不是某一個(gè)品牌的問(wèn)題。

第一個(gè)大原因就是政策紅利提前透支了市場(chǎng)需求。2025年是新舊國(guó)標(biāo)切換的關(guān)鍵年份，新國(guó)標(biāo)對(duì)電池安全、防火阻燃、整車(chē)重量等都提了更高要求。9月到11月是切換的最后窗口期，很多消費(fèi)者擔(dān)心買(mǎi)不到舊國(guó)標(biāo)車(chē)，提前就出手換車(chē)了。

第三季度整個(gè)行業(yè)都吃了一波搶購(gòu)紅利，當(dāng)時(shí)小牛國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量就同比猛增66.2%。之前的搶購(gòu)潮沖得有多猛，之后的市場(chǎng)冷得就有多快。政策正式切換后，消費(fèi)者對(duì)新國(guó)標(biāo)車(chē)本來(lái)就持觀望態(tài)度，之前換車(chē)已經(jīng)把預(yù)算花完，第四季度自然沒(méi)了消費(fèi)動(dòng)力。

新國(guó)標(biāo)要求更高，整車(chē)生產(chǎn)成本自然跟著漲，車(chē)價(jià)也跟著往上調(diào)。從去年4月開(kāi)始，雅迪、愛(ài)瑪?shù)阮^部品牌陸續(xù)漲價(jià)，單車(chē)漲幅在200到300元之間，九號(hào)和小牛也漲了100元左右。本來(lái)就猶豫的消費(fèi)者，看到漲價(jià)干脆繼續(xù)等，全行業(yè)第四季度直接沒(méi)了聲響。

九號(hào)一直主打的智能化優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在也慢慢被同行追平，優(yōu)勢(shì)越來(lái)越不明顯。新國(guó)標(biāo)要求限速25km/h，九號(hào)之前主打的可玩性、極客感，也沒(méi)了當(dāng)初的吸引力，不少經(jīng)銷(xiāo)商都轉(zhuǎn)而主推不受限速限制的電摩。整個(gè)高端賽道的玩法都變了，老路子走不通了。

比九號(hào)處境更尷尬的是小牛，小牛2025年全年?duì)I收43.08億，同比增長(zhǎng)31%，凈虧損3940萬(wàn)。這已經(jīng)是小牛連續(xù)第四年虧損，2022年虧0.49億，2023年虧2.72億，2024年虧1.93億，算上去年的3940萬(wàn)，四年累計(jì)虧損超過(guò)5個(gè)億。一年賣(mài)近120萬(wàn)輛車(chē)，沒(méi)賺到錢(qián)還要往里貼幾千萬(wàn)，實(shí)在說(shuō)不過(guò)去。

更讓人操心的是小牛的海外業(yè)務(wù)，曾經(jīng)海外市場(chǎng)貢獻(xiàn)了近一半銷(xiāo)量，現(xiàn)在直接全面崩盤(pán)。2025年海外銷(xiāo)量從16.5萬(wàn)輛直接腰斬到8萬(wàn)輛，單季度海外銷(xiāo)量暴跌68.4%，營(yíng)收占比跌破了10%。之前喊的全球化，沒(méi)成增長(zhǎng)引擎，反倒成了最大的拖油瓶。

股價(jià)表現(xiàn)更是扎心，2021年2月巔峰時(shí)期，小牛股價(jià)盤(pán)中一度沖到53.38美元，現(xiàn)在只剩2.93美元，累計(jì)跌了差不多95%。當(dāng)初意氣風(fēng)發(fā)的資本寵兒，現(xiàn)在早就成了投資者不愿多看一眼的存在，熱度早就散了。

小牛也意識(shí)到了問(wèn)題，今年3月的品牌發(fā)布會(huì)上，推出了號(hào)稱全球首款A(yù)I智能電動(dòng)自行車(chē)NXT2，搭載了自家的靈犀AIOS智能車(chē)機(jī)系統(tǒng)，還集成了大模型語(yǔ)音助手。最貴的Ultra版零售價(jià)高達(dá)13499元，小牛CEO把AI定位成未來(lái)十年的核心技術(shù)方向，信心挺足。

之前小牛的高端旗艦車(chē)型NXPRO，就被大量車(chē)主吐槽車(chē)架縮水、車(chē)機(jī)卡頓、藍(lán)牙失靈，品控問(wèn)題已經(jīng)傷了不少老用戶的心?，F(xiàn)在直接把高端車(chē)型價(jià)格從8499元拉到13499元，靠AI概念賣(mài)高價(jià)，能不能說(shuō)服老用戶再次買(mǎi)單，誰(shuí)也說(shuō)不準(zhǔn)。

九號(hào)第四季度業(yè)績(jī)承壓，可不代表它沒(méi)真東西。每年研發(fā)投入占營(yíng)收的4.45%，這么多年砸錢(qián)攢下的技術(shù)壁壘，還是它手里最硬的底牌。小牛還在重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)的老路子上打轉(zhuǎn)，靠高額代言和高調(diào)發(fā)布會(huì)，修補(bǔ)不斷流失的品牌溢價(jià)。

2026年的兩輪電動(dòng)車(chē)行業(yè)，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。換個(gè)角度看，這對(duì)真正有技術(shù)有實(shí)力的品牌來(lái)說(shuō)，反而是彎道超車(chē)的好機(jī)會(huì)。現(xiàn)在九號(hào)手里壓了42萬(wàn)輛庫(kù)存，能不能順利消化，能不能守住高端定位，都還要時(shí)間給出答案。

現(xiàn)在的高端電驢賽道，早就不是靠一個(gè)智能化概念就能輕松突圍的年代了。消費(fèi)者越來(lái)越理性，不管概念吹得有多炫，最終還是要看產(chǎn)品的硬實(shí)力夠不夠。能不能留下來(lái)，還要看各自的真本事。

參考資料：第一財(cái)經(jīng) 高端電動(dòng)兩輪車(chē)業(yè)績(jī)遇冷調(diào)查