文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

成功褪去“保健品”外衣的健康元，日子過得并不好。

健康元日前交出了2026年一季度成績(jī)單，營(yíng)收37.21億元、歸母凈利潤(rùn)4.15億元，同比分別下降8.99%和4.78%。值得一提的是，這已是這家老牌藥企連續(xù)多年陷入營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的局面。

截圖來源于公司財(cái)報(bào)

持續(xù)加碼的創(chuàng)新藥管線、手握核心的麗珠集團(tuán)資產(chǎn)，撐起了健康元如今的經(jīng)營(yíng)基本盤。但那個(gè)曾經(jīng)家喻戶曉、貢獻(xiàn)企業(yè)大部分營(yíng)收的國(guó)民王牌——太太口服液，早已逐步淡出舞臺(tái)。

回望二三十年前，太太口服液是幾代人的共同記憶，更是當(dāng)時(shí)逢年過節(jié)的送禮“硬通貨”。憑借現(xiàn)象級(jí)的產(chǎn)品熱度與知名度，太太口服液為健康元賺下第一桶金，并用源源不斷的現(xiàn)金流幫助企業(yè)完成關(guān)鍵資本布局，一舉拿下麗珠集團(tuán)，順利從單一保健品企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型為綜合性醫(yī)藥巨頭。

時(shí)移世易，昔日爆款風(fēng)光不再。主業(yè)增長(zhǎng)乏力之下，健康元全面調(diào)整戰(zhàn)略方向，將資本與核心資源聚焦于高壁壘醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)。沒有了“太太”護(hù)佑的健康元，究竟走在一條怎樣的路上？

01

靠一款國(guó)民口服液發(fā)家

上世紀(jì)九十年代的消費(fèi)浪潮里，國(guó)內(nèi)女性養(yǎng)生賽道尚處空白，正是這片未被挖掘的市場(chǎng)，讓太太口服液一躍成為現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品。

1993 年，太太口服液正式面市，精準(zhǔn)瞄準(zhǔn)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)女性養(yǎng)顏內(nèi)服保健品的市場(chǎng)空白。創(chuàng)始人朱保國(guó)憑借超前的營(yíng)銷嗅覺，依托早年電視廣告的大面積投放，搭配經(jīng)典廣告語(yǔ)做情感種草，迅速將“太太”與“精致女性”的形象深度綁定。

巔峰時(shí)期，太太口服液長(zhǎng)期壟斷女性口服保健品賽道，“做女人真好”這句廣告語(yǔ)也響徹大江南北。依托獨(dú)家品類優(yōu)勢(shì)、高毛利屬性和源源不斷的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，太太口服液完成了最關(guān)鍵的原始資本積累，成為太太藥業(yè)（健康元前身）堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)金流支柱，也為企業(yè)后續(xù)上市擴(kuò)張、跨界并購(gòu)攢下了充足底氣。

一款超級(jí)單品的終極價(jià)值，從來不只限于短期營(yíng)收，更是企業(yè)跨越周期、切換賽道的關(guān)鍵跳板。2001年，依托太太口服液打下的品牌與資本根基，太太藥業(yè)成功登陸資本市場(chǎng)。上市之后，公司發(fā)展思路徹底轉(zhuǎn)變，不再局限于保健品單一賽道，主動(dòng)謀求產(chǎn)業(yè)升級(jí)與領(lǐng)域突破。

2002年是企業(yè)發(fā)展的決定性拐點(diǎn)，健康元完成對(duì)麗珠集團(tuán)的重磅收購(gòu)，拿下核心控股權(quán)。通過收購(gòu)，太太藥業(yè)直接獲得成熟的化學(xué)制藥平臺(tái)、完善的產(chǎn)銷體系與穩(wěn)定的盈利底盤，徹底擺脫了依賴單一保健品的發(fā)展路徑。

截圖來源于天眼查

疊加后續(xù)鷹牌洋參等資產(chǎn)整合，2003年太太藥業(yè)正式更名為健康元，確立了醫(yī)藥為主、保健品為輔的全新發(fā)展邏輯。自此，健康元徹底告別純粹的保健品企業(yè)標(biāo)簽，轉(zhuǎn)身為多元化綜合醫(yī)藥集團(tuán)。

而麗珠集團(tuán)到來之后，憑借制劑、生物藥、診斷等多元業(yè)務(wù)持續(xù)造血，逐漸成長(zhǎng)為健康元的核心資產(chǎn)。

數(shù)據(jù)是最有力的證明。麗珠集團(tuán)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收120億元，而健康元合并報(bào)表營(yíng)收為152億元，麗珠貢獻(xiàn)了健康元近80%的營(yíng)收，是無可爭(zhēng)議的業(yè)績(jī)支柱和發(fā)展基本盤。

當(dāng)年風(fēng)靡全國(guó)的太太口服液已褪去光環(huán)，如今健康元的保健食品業(yè)務(wù)，由“太太”、“靜心”等經(jīng)典系列支撐。2025年該板塊收入雖實(shí)現(xiàn)超三成增長(zhǎng)，但放眼整個(gè)集團(tuán)體量，營(yíng)收占比僅有3.4%。

截圖來源于公司公告

隨著企業(yè)戰(zhàn)略更迭，這塊幫助健康元起家的老牌業(yè)務(wù)，已滑落至業(yè)務(wù)版圖的邊緣地帶。

02

女性養(yǎng)生市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局顛覆

二十年來，太太口服液始終主打“補(bǔ)血養(yǎng)顏”這一核心賣點(diǎn)，這套定位放在上世紀(jì)九十年代堪稱精準(zhǔn)，但在當(dāng)下早已跟不上主流養(yǎng)生消費(fèi)的新趨勢(shì)。

如今，女性養(yǎng)生需求早已全面升級(jí)，更看重抗衰、抗糖、精準(zhǔn)營(yíng)養(yǎng)與配方透明化。太太口服液的故事沒人愿聽了，并非產(chǎn)品功效失效，而是消費(fèi)需求與時(shí)代環(huán)境早已今非昔比。

此外，多年以來，女性保健品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)出現(xiàn)了天翻地覆的變化。

如今，外資口服美容品牌憑借科研背書和新媒體營(yíng)銷快速入局，新消費(fèi)國(guó)貨用“0糖0脂”和顏值收割年輕人，功能食品賽道擠滿了從膠原蛋白到益生菌的細(xì)分玩家。

太太口服液，價(jià)格卡在中端地帶，不上不下；包裝還是禮盒風(fēng)，年輕人覺得“土”；情感營(yíng)銷那一套，在短視頻時(shí)代徹底失效——當(dāng)下消費(fèi)者不再輕易被情感話術(shù)打動(dòng)，更看重成分、臨床依據(jù)與專業(yè)測(cè)評(píng)參考。

更要命的是監(jiān)管的加強(qiáng)，保健品廣告受限、功效宣傳收緊，當(dāng)年靠一句廣告語(yǔ)打天下的紅利徹底消失。太太口服液品牌定位固化，核心用戶從三十歲變成了五十歲，年輕用戶幾乎斷層。

2003年，健康元的保健品營(yíng)收還有約6億元，占公司總營(yíng)收的三分之一。那是企業(yè)更名后的第一年，“太太”雖然不再是唯一主角，但至少還是臺(tái)柱子。然而，此后多年，保健品類的營(yíng)收一直呈下滑態(tài)勢(shì)，甚至在2021年一度跌至1.15億元，占比萎縮至不足1%。

雖然近兩年健康元的保健品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)有所上升，營(yíng)收重回5億級(jí)規(guī)模，但這也僅僅是回到了二十年前的水平。更關(guān)鍵的是，放在健康元整體營(yíng)收的大盤子里，保健品業(yè)務(wù)的占比依舊只有3.4%，在動(dòng)輒上百億的制藥主業(yè)面前，顯得“可有可無”。

針對(duì)如何看待“太太”這一初代核心單品的現(xiàn)狀，以及是否有品牌年輕化、激活年輕用戶的具體規(guī)劃等問題，源媒匯日前向健康元董秘辦發(fā)送了問詢郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

保健品業(yè)務(wù)邊緣化，直接反映在健康元資本運(yùn)作的重心轉(zhuǎn)移上：2002年收購(gòu)麗珠集團(tuán)是第一步，此后布局原料藥、發(fā)力呼吸創(chuàng)新藥、試水生物藥，每一步都在把資源移向高壁壘的制藥研發(fā)。

當(dāng)“太太”這個(gè)曾經(jīng)的現(xiàn)金奶牛逐漸老去，而新的增長(zhǎng)引擎又需要持續(xù)燒錢時(shí)，健康元的整體業(yè)績(jī)開始承壓。

03

高光見頂后的轉(zhuǎn)型陣痛

健康元的轉(zhuǎn)型之路，遠(yuǎn)沒有想象中那么容易。

復(fù)盤2020年至2025年的財(cái)務(wù)走勢(shì)，健康元的業(yè)績(jī)分水嶺十分清晰：2022年，營(yíng)收170億元、歸母凈利潤(rùn)15億元，雙雙創(chuàng)下近年新高，成為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的頂點(diǎn)。然而此后，營(yíng)收與凈利潤(rùn)同步掉頭向下，開啟了連續(xù)三年的下滑通道。

2022年以來，健康元作為營(yíng)收基石的化學(xué)制劑等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在藥品集采常態(tài)化降價(jià)的持續(xù)沖擊下，收入持續(xù)承壓。為了對(duì)沖國(guó)內(nèi)集采常態(tài)化帶來的利潤(rùn)壓力，公司也在通過外延布局尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

2025年，健康元控股子公司麗珠集團(tuán)宣布計(jì)劃收購(gòu)越南本土藥企IMP公司股權(quán)，目前交易已進(jìn)入公開要約階段，正等待最終交割。健康元希望借助IMP現(xiàn)成的本土渠道與藥品批文資源，快速落地越南市場(chǎng)，并把國(guó)內(nèi)成熟產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)模式復(fù)制到東南亞。

只是，跨境收購(gòu)與海外市場(chǎng)拓展并非一蹴而就，交易審批、渠道建設(shè)、本土化運(yùn)營(yíng)都需要漫長(zhǎng)的時(shí)間沉淀，即便未來順利落地，短期內(nèi)能否對(duì)沖國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的下滑仍未可知。

此外，健康元為構(gòu)建未來競(jìng)爭(zhēng)力，還將資源逐步傾斜至高壁壘的研發(fā)環(huán)節(jié)。

持續(xù)加碼之下，健康元確實(shí)收獲了階段性研發(fā)成果：呼吸制劑板塊已搭建起國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的吸入給藥技術(shù)平臺(tái)，多款高端仿制藥先后獲批上市并切入集采賽道，像吸入用布地奈德混懸液這類大品種，也順利實(shí)現(xiàn)終端放量，穩(wěn)住了基本盤；創(chuàng)新藥管線同樣有所突破，備受市場(chǎng)關(guān)注的流感治療新藥瑪帕西沙韋膠囊已遞交上市申請(qǐng)，若順利獲批，有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品空白，成為后續(xù)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

但光鮮的研發(fā)成果背后，背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。

吸入制劑賽道早已扎堆內(nèi)卷，集采中標(biāo)看似以價(jià)換量，實(shí)則利潤(rùn)空間被大幅壓縮，放量難增利已是行業(yè)常態(tài)。此外，創(chuàng)新藥研發(fā)投入大、周期長(zhǎng)、不確定性極高，即便瑪帕西沙韋順利報(bào)產(chǎn)，后續(xù)仍存在審批不確定性、上市后行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、商業(yè)化推廣成本偏高多重隱患。

太太口服液完成了其歷史使命，用一代人的情懷與紅利，為健康元鋪好了轉(zhuǎn)型的第一塊基石。而當(dāng)行業(yè)進(jìn)入集采常態(tài)化、創(chuàng)新藥內(nèi)卷加劇的新階段，固守老路已然行不通，只是轉(zhuǎn)型從來沒有捷徑，傳統(tǒng)主業(yè)持續(xù)承壓，創(chuàng)新管線仍處在高投入培育期。

未來能否走出低谷，最終還要看高壁壘研發(fā)管線能否順利落地、國(guó)際化布局能否真正兌現(xiàn)價(jià)值。而這，也正是健康元接下來要跨越的最大考驗(yàn)。

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