在收入達(dá)到250億美元后的十年，平均收入增速超過20%的公司，歷史上只有3家，亞馬遜、蘋果、谷歌。 拼多多幾乎是唯一有機(jī)會達(dá)成的中國公司。

昨天雪球上一個網(wǎng)友問方丈：

為什么拼多多維持了近10年的高速增長不是緩慢下降而是突然大幅降低呢？您認(rèn)為拼多多還能重回高增長（營收利潤同比增長30%以上）嗎？

顯然他對拼多多不了解，不知道過去幾個季度降低傭金率帶來的影響。

方丈回應(yīng)：

利潤有很多偶然性因素，營收的變動更為核心。

這句話，對于理解互聯(lián)網(wǎng)科技公司的投資，其實(shí)很關(guān)鍵：無論短期、長期而言，收入增速都至關(guān)重要。我曾經(jīng)擬合過頭部互聯(lián)網(wǎng)公司季度收入增速和股價表現(xiàn)，有相當(dāng)好的一致性。

方丈沒有直接回答拼多多未來增長的問題。我想說的是，未來三年，拼多多是唯一有機(jī)會平均收入增長超過20%的頭部互聯(lián)網(wǎng)公司，五年也許也能做到，如果環(huán)境允許。

不要低估了20%的增長，要知道拼多多的基數(shù)已經(jīng)很大了，2024年的收入接近4000億。同樣體量的公司，都已經(jīng)很難做到兩位數(shù)增長了。

1、最重要的是收入

前段時間看《高增長科技股投資法》，入行超過25年、廣受贊譽(yù)的科技股分析師Mark·Mahaney 在書中強(qiáng)調(diào)：

對于科技股投資，收入和核心用戶指標(biāo)比任何數(shù)據(jù)都重要。 在所有條件相同的情況下，收入增速越高的公司，估值越高。

傳統(tǒng)的金融教科書在估值時，通常考慮盈利和現(xiàn)金流，但對于互聯(lián)網(wǎng)科技公司，最重要的是收入。其一，收入是實(shí)現(xiàn)盈利和現(xiàn)金流的前提，其二，科技公司的利潤通常滯后于收入，其三，收入增速更能代表長期價值。

他還統(tǒng)計(jì)過：

在收入達(dá)到250億美元后的十年，平均收入增速超過20%的公司，歷史上只有3家，亞馬遜、蘋果、谷歌。 他們的收入達(dá)到250美元都在2009年左右，之后十年的平均收入增速是28%、27%、23%。

250億收入是一個分水嶺，即便在今天的標(biāo)普500成分股中，也只有1/5的企業(yè)能做到這個收入體量。

以谷歌為例，在2010年時收入就已經(jīng)達(dá)到290億美元，2010—2019年，谷歌平均收入增速為23%，這可是連續(xù)40個季度！

很少有企業(yè)在如此大的體量下還能做到高速增長，而做到的這三家公司，都創(chuàng)造了驚人的回報。

2、收入增速從何而來

那么， 我們關(guān)心的問題是：在收入達(dá)到250億美元后的十年，平均收入增速超過20%的公司，還會有哪些？

這個問題其實(shí)是：收入增速從何而來？

Mark·Mahaney的答案是：

巨大的市場空間+優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)

前者決定了有沒有機(jī)會，后者決定了能不能做到。

市場空間是實(shí)現(xiàn)高增長的前提因素。在250億美元的基礎(chǔ)上，年化20%增長10年，約6.2倍，就是1550億美元/1萬億人民幣，對應(yīng)的市場空間需要接近萬億美元。通常，這些企業(yè)還需要進(jìn)行全球化布局，僅靠單一的市場很難達(dá)到如此大的規(guī)模。

而成功者亞馬遜、蘋果、谷歌分別代表了電商、硬件、廣告三個領(lǐng)域，這都是萬億級美元的巨大市場+出色的全球化布局。

在美股，有機(jī)會達(dá)到這一成就的公司還有做廣告的Meta、做硬件的特斯拉。

3、中概的機(jī)會

在收入達(dá)到250億美元后的十年，平均收入增速超過20%的中概公司，可能會有誰呢？

如果看市場空間這一項(xiàng)，全球化布局已經(jīng)擋住了絕大部分公司，即使是騰訊。

騰訊收入達(dá)到250億美元是在2017年，到2024年的7年間平均收入增速16%，未來如果收入增速能到15%，那都是大超預(yù)期了。騰訊的海外收入占比不到10%，主要是游戲，其他的核心收入還是在國內(nèi)，包括廣告、金融和企業(yè)服務(wù)、社交網(wǎng)絡(luò)等，廣告之外的業(yè)務(wù)已經(jīng)很難有兩位數(shù)增長了。

我列舉了主要收入超過250億美元的中概公司，其實(shí)也集中在電商、硬件、廣告三個領(lǐng)域。

京東在2015年收入達(dá)到250億美元，之后10年的平均收入增速23%，但嚴(yán)格意義上京東不算，因?yàn)槭亲誀I電商，一半的收入是GMV，如果按GMV算，阿里、拼多多也能達(dá)到。

阿里的收入增速已經(jīng)從2022年降為個位數(shù)，電商滲透率觸頂，很難支撐集團(tuán)兩位數(shù)的收入增長。美團(tuán)也是同樣的問題，國內(nèi)外賣和團(tuán)購基數(shù)很大，所以需要出海，未來收入增速15%已經(jīng)不錯了。

唯一做硬件的是小米，這兩年因?yàn)殡妱榆?，收入增速拉到?0%多，股價也一飛沖天。如果2018-2028的十年平均收入增速20%，需要未來三年的收入增速保持在30%，幾乎不可能了，海外也是個短板。

拼多多是唯一有可能達(dá)到的。

因?yàn)橛芯薮蟮碾娚淌袌?成熟的海外布局。國內(nèi)收入保持10%以上的增長，海外TEMU還在高速增長，有機(jī)會在2030年前做到1萬億人民幣的收入，如果海外業(yè)務(wù)發(fā)展順利，2023-2033的十年平均收入增速20%，是有可能的。

就像創(chuàng)造歷史的亞馬遜、蘋果、谷歌一樣，持續(xù)的高增長才能帶來豐厚的超額收益。

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