三季報(bào)，君實(shí)生物交出了一份延續(xù)上升勢頭的成績單。

營收持續(xù)增長，虧損大幅收窄，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善——這些財(cái)務(wù)指標(biāo)背后，是一家創(chuàng)新藥企正在經(jīng)歷的深刻進(jìn)化。

驅(qū)動進(jìn)化的核心，不僅是特瑞普利單抗的穩(wěn)健放量，更在于研發(fā)戰(zhàn)略的“再聚焦”。

在行業(yè)經(jīng)歷調(diào)整、資本趨于理性的周期中，君實(shí)將資源集中于最具全球競爭力的下一代管線。

從PD-1時代的領(lǐng)跑者，到手握PD-1/VEGF雙抗（JS207）和EGFR/HER3 ADC（JS212）等前沿資產(chǎn)，君實(shí)生物正在實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵的價值躍遷。

公司的敘事，正從“首個國產(chǎn)PD-1的成功”，邁向“以全球首創(chuàng)與同類最優(yōu)潛力管線構(gòu)建的創(chuàng)新生態(tài)”。

這一轉(zhuǎn)變，將決定君實(shí)能否穿越周期，在全球生物醫(yī)藥的牌桌上贏得下一個十年的主動權(quán)。

業(yè)績“改善”背后：從PD-1“現(xiàn)金?！钡饺蚧皦号撌?/strong>

2025年前三季度，君實(shí)生物核心產(chǎn)品特瑞普利單抗國內(nèi)銷售收入達(dá)14.95億元，同比增長40%。

這一強(qiáng)勁增長，疊加其他商業(yè)化產(chǎn)品和技術(shù)許可收入，推動了公司整體財(cái)務(wù)狀況的持續(xù)向好。

有券商預(yù)測，公司2025年全年凈利潤虧損預(yù)計(jì)將收窄超過40%，并有望在2027年實(shí)現(xiàn)盈利。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的“改善”，首先歸功于特瑞普利單抗的卓越表現(xiàn)。

在國內(nèi)PD-1市場“紅海化”的激烈競爭中，特瑞普利單抗憑借其不斷拓展的適應(yīng)癥組合（已獲批12項(xiàng)，其中10項(xiàng)納入國家醫(yī)保）和優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)，展現(xiàn)出強(qiáng)大的生命力。

更重要的是，特瑞普利單抗的角色正在發(fā)生戰(zhàn)略性演變。它在貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，也成為了公司全球化戰(zhàn)略的“壓艙石”。

作為中國首個獲得美國FDA批準(zhǔn)的自研PD-1單抗，特瑞普利單抗已在全球超過40個國家和地區(qū)獲批上市。它被納入美國國家綜合癌癥網(wǎng)絡(luò)（NCCN）、歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會（ESMO）等國際頂級權(quán)威指南，這是商業(yè)上的成功，也是對君實(shí)生物研發(fā)質(zhì)量和臨床執(zhí)行能力的全球性認(rèn)可。

這種商業(yè)成功與研發(fā)雄心之間，形成了一個自我強(qiáng)化的正向循環(huán)。

公司執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官鄒建軍博士曾多次強(qiáng)調(diào)，創(chuàng)新藥的價值需要得到市場的回報(bào)，才能形成“良性循環(huán)”，支持企業(yè)持續(xù)投入更高水平的創(chuàng)新。

如今，這一循環(huán)正在君實(shí)體內(nèi)真實(shí)上演。

特瑞普利單抗作為“1.0時代”的碩果，其產(chǎn)生的充沛、非稀釋性的現(xiàn)金流，正源源不斷地為公司下個時代的研發(fā)管線提供燃料。

曾經(jīng)的增長引擎，如今已成為支撐公司駛向更廣闊、也更具風(fēng)險(xiǎn)的全球創(chuàng)新深水區(qū)的穩(wěn)定基石。

研發(fā)“再聚焦”：變革后的“創(chuàng)新2.0”藍(lán)圖

“中國創(chuàng)新藥研發(fā)正加速邁進(jìn)2.0和3.0時代”，鄒建軍表示，這意味著要從過去的fast-follow轉(zhuǎn)向best-in-class乃至first-in-class的源頭創(chuàng)新。

實(shí)現(xiàn)這一跨越的關(guān)鍵，在于“更聚焦”。

“更聚焦”，體現(xiàn)了公司對行業(yè)環(huán)境變化的務(wù)實(shí)回應(yīng)。

面對生物科技領(lǐng)域的“資本寒冬”，任何一家企業(yè)都必須對寶貴的研發(fā)資金進(jìn)行最有效率的配置。

君實(shí)生物的選擇是，將資源集中投向那些技術(shù)路徑清晰、臨床需求明確、具備全球競爭潛力的核心資產(chǎn)上。

2025年前三季度，公司研發(fā)投入達(dá)9.82億元，同比增加12.34%。公司整合蘇州吳江與上海張江的研發(fā)資源，成立創(chuàng)新研究院，以提升研發(fā)效率并構(gòu)建清晰的項(xiàng)目梯隊(duì)。

更重要的是，公司在2025年6月完成H股增發(fā)配售，募集資金凈額10.26億港元，其中70%將投向創(chuàng)新藥研發(fā)，重點(diǎn)支持JS207、JS212、JS213等核心項(xiàng)目。

君實(shí)生物的下一代研發(fā)梯隊(duì)已然成型，層次分明，重點(diǎn)突出。

這張藍(lán)圖清晰地展示了君實(shí)的未來：以雙抗和ADC為矛，以前沿新靶點(diǎn)為儲備，構(gòu)建一個同時具備爆發(fā)力和深度的創(chuàng)新體系。

1、JS207：在最熱的賽道上“換道領(lǐng)跑”

PD-1/VEGF雙抗是當(dāng)前腫瘤免疫領(lǐng)域最炙手可熱的賽道之一。其科學(xué)邏輯在于“一箭雙雕”：通過PD-1通路激活T細(xì)胞，同時通過抑制VEGF切斷腫瘤的營養(yǎng)供應(yīng)、使“免疫剎車”失靈的T細(xì)胞更容易浸潤和殺傷腫瘤。

君實(shí)的JS207在這一擁擠的賽道中實(shí)現(xiàn)了差異化設(shè)計(jì)。

它以經(jīng)過全球市場驗(yàn)證的特瑞普利單抗為骨架，連接了兩個經(jīng)過改造的VEGF納米抗體。

這種獨(dú)特的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，在確保對兩個靶點(diǎn)高親和力的基礎(chǔ)上，有望在安全性和有效性上取得更優(yōu)的平衡。

臨床前數(shù)據(jù)顯示，JS207在多種小鼠腫瘤模型中展現(xiàn)出顯著的腫瘤生長抑制效果，優(yōu)于單藥或聯(lián)合用藥。

目前，JS207的臨床開發(fā)正在全球范圍內(nèi)高速推進(jìn)，已啟動覆蓋非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）、肝癌（HCC）等主流瘤種的多項(xiàng)II期研究，入組順利。

近期，其用于可切除非小細(xì)胞肺癌新輔助治療的II/III期臨床研究，也獲得了美國FDA的批準(zhǔn)，標(biāo)志著其全球開發(fā)潛力得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

對于君實(shí)而言，JS207的價值不僅在于其作為潛力藥物的臨床前景，也在于它為公司積累的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)與國際合作空間。

近年來，PD-1/VEGF雙抗領(lǐng)域的全球授權(quán)交易不斷出現(xiàn)，顯示出這一機(jī)制的商業(yè)化潛力。但相比動輒數(shù)十億美元的國際大單，市場整體仍處于早期探索階段，價格與模式差異較大。

因此，對君實(shí)來說，JS207每一次臨床推進(jìn)的意義，更在于持續(xù)提升資產(chǎn)質(zhì)量與戰(zhàn)略話語權(quán)，而非短期交易預(yù)期。

未來，隨著更多臨床數(shù)據(jù)的積累和國際監(jiān)管的認(rèn)可，其價值將更清晰地體現(xiàn)在公司整體創(chuàng)新體系的競爭力中。

2、ADC新銳JS212與君實(shí)的“聯(lián)用”遠(yuǎn)見

除了大熱的PD-1/VEGF雙抗JS207，JS212（EGFR/HER3 ADC）也是君實(shí)管線中的潛力股。

JS212瞄準(zhǔn)的是腫瘤治療中的一大難題：EGFR靶向治療后的獲得性耐藥。

在肺癌等多個瘤種中，HER3信號通路的激活是導(dǎo)致EGFR抑制劑失效的關(guān)鍵“逃逸機(jī)制”之一。JS212通過一個分子同時靶向EGFR和HER3兩個靶點(diǎn)，并利用ADC技術(shù)將高效化療藥精準(zhǔn)遞送至腫瘤細(xì)胞，理論上可以從源頭上阻斷耐藥的發(fā)生。

2025年2月，JS212的臨床試驗(yàn)申請已獲得國家藥品監(jiān)督管理局（NMPA）批準(zhǔn)。

這一靶點(diǎn)組合的巨大潛力已得到市場驗(yàn)證。百利天恒的同類EGFR/HER3雙抗ADC與百時美施貴寶（BMS）達(dá)成了總額高達(dá)84億美元的授權(quán)協(xié)議，創(chuàng)造了國產(chǎn)創(chuàng)新藥出海的紀(jì)錄。

當(dāng)市場還在討論單個雙抗或單個ADC的價值時，君實(shí)的前瞻性在于其對“聯(lián)合用藥”這一未來趨勢的布局。

輝瑞、BioNTech等跨國藥企已明確表示，PD-1/VEGF雙抗的未來在于和ADC聯(lián)用。借助抗VEGF改善腫瘤免疫微環(huán)境和增強(qiáng)ADC藥物的遞送效率、免疫檢查點(diǎn)抑制劑的免疫激活以及ADC的直接細(xì)胞毒性，該聯(lián)合治療有望發(fā)揮出顯著的抗腫瘤協(xié)同作用。

君實(shí)是國內(nèi)少數(shù)同時擁有頂尖PD-1/VEGF雙抗（JS207）和新一代ADC（JS212、JS107等）的藥企。

這種戰(zhàn)略卡位，意味著君實(shí)未來可以開發(fā)完全自主知識產(chǎn)權(quán)的“JS207+JS212”聯(lián)合療法，無需外部依賴，將治療方案的價值牢牢掌握在自己手中，為其未來的商業(yè)模式和BD談判創(chuàng)造了巨大的想象空間。

梯隊(duì)已成：從“全球首創(chuàng)”到“同類最優(yōu)”的深厚儲備

JS207和JS212構(gòu)成了君實(shí)研發(fā)管線的鋒線，而其后備梯隊(duì)的深度則確保了公司創(chuàng)新的可持續(xù)性。

Tifcemalimab（BTLA單抗）是君實(shí)沖擊“全球首創(chuàng)”的代表。作為全球首個進(jìn)入臨床開發(fā)階段的抗BTLA單抗，它靶向的是一個全新的免疫檢查點(diǎn)，旨在解決PD-1抑制劑耐藥后的免疫逃逸問題。

目前，Tifcemalimab正在全球范圍內(nèi)開展兩項(xiàng)關(guān)鍵性的III期臨床研究，分別針對局限期小細(xì)胞肺癌和經(jīng)典型霍奇金淋巴瘤，其中小細(xì)胞肺癌的國際多中心研究已入組近400例患者，進(jìn)展迅速。

此外，JS015（DKK1單抗）也展現(xiàn)了成為“同類最優(yōu)”的驚人潛力。

在2025年美國癌癥研究協(xié)會（AACR）年會上公布的早期數(shù)據(jù)顯示，JS015聯(lián)合化療在一線結(jié)直腸癌患者的小隊(duì)列（n=9）中，客觀緩解率（ORR）達(dá)到了驚人的100%。

盡管樣本量尚小，但如此強(qiáng)烈的有效性信號，足以使其成為管線中備受矚目的“黑馬”。

此外，靶向Claudin18.2的ADC藥物JS107、靶向CD20/CD3的雙抗JS203等一系列資產(chǎn)，共同構(gòu)成了一個覆蓋熱門靶點(diǎn)與前沿靶點(diǎn)、涵蓋多種先進(jìn)技術(shù)平臺的、結(jié)構(gòu)合理的創(chuàng)新梯隊(duì)。

從特瑞普利單抗的“1.0時代”出發(fā)，到在鄒建軍帶領(lǐng)下堅(jiān)定執(zhí)行“聚焦”戰(zhàn)略，系統(tǒng)性地構(gòu)建起以JS207、JS212為代表的“2.0時代”創(chuàng)新管線，君實(shí)生物正為下一階段的爆發(fā)做準(zhǔn)備。

市場的價值發(fā)現(xiàn)或許會遲到，但終究不會缺席。

對于君實(shí)生物而言，故事已經(jīng)翻開新的一頁。它的價值，正由一個成熟、高效、且志在全球的創(chuàng)新平臺來重新錨定。

正如鄒建軍所言，君實(shí)從成立之初就希望成為一家“全球化”的企業(yè)。如今，憑借深厚的研發(fā)儲備和日漸清晰的戰(zhàn)略路徑，這個目標(biāo)正變得前所未有地觸手可及。