E藥資本界

當(dāng)禮來(lái)站上萬(wàn)億美元之巔后，中國(guó)離誕生自己的“禮來(lái)”還有多遠(yuǎn)？

資深分析師：堯 今

編 審：菜根譚

“禮來(lái)萬(wàn)億美元市值，怎么做到的？有沒(méi)有泡沫？能持續(xù)多久？”

“國(guó)內(nèi)A股制藥公司的總市值加起來(lái)，為什么抵不過(guò)一個(gè)禮來(lái)？我們?cè)撛趺慈タ创@個(gè)問(wèn)題？中國(guó)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)繼創(chuàng)新端迅速崛起之后，全球商業(yè)化能力何時(shí)邁上新高度？

一場(chǎng)已持續(xù)一周有余的討論，至今仍在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)界熱烈回響：近日，全球醫(yī)藥界的目光聚焦于一個(gè)歷史性時(shí)刻——美國(guó)藥企禮來(lái)公司市值突破萬(wàn)億美元，成為首家躋身這一“金字塔尖”俱樂(lè)部的制藥企業(yè)。縱使近兩日市值稍有回落，這場(chǎng)討論仍不絕于耳。

無(wú)論是振奮、意外，還是覺(jué)得意料之中，產(chǎn)業(yè)界的多元反應(yīng)都指向同一共識(shí)：全球醫(yī)藥行業(yè)的價(jià)值坐標(biāo)與競(jìng)爭(zhēng)格局，正在被重新書(shū)寫(xiě)。

一位深耕行業(yè)二十余年的投資者這樣描述他的感受，這不僅僅是一家公司的勝利，更是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，一個(gè)新時(shí)代的風(fēng)向標(biāo)。還有一位資深行業(yè)觀察者對(duì)那天的場(chǎng)景仍然記憶猶新，他向E藥資本界回憶，禮來(lái)市值破萬(wàn)億美元當(dāng)天，恰逢國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥股遭遇“黑色星期五”，不少?lài)?guó)內(nèi)藥企股價(jià)大幅下挫，“看到禮來(lái)破萬(wàn)億的消息，那種強(qiáng)烈的對(duì)比讓我立刻意識(shí)到，這是行業(yè)一次突破性的變革。”更多的聲音則感嘆“一款史詩(shī)級(jí)的大單品，意義重大！”“這是全球醫(yī)藥公司發(fā)展的里程碑事件！”

為何業(yè)界如此振奮？須知，當(dāng)前全球萬(wàn)億美元市值公司屈指可數(shù)，不過(guò)十余家，且長(zhǎng)期由科技企業(yè)主導(dǎo)，如英偉達(dá)、微軟、蘋(píng)果、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜等。這一格局與當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的技術(shù)驅(qū)動(dòng)特征相符——科技企業(yè)，特別是在人工智能、云計(jì)算、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，正引領(lǐng)新一輪產(chǎn)業(yè)變革與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

如此情況下，醫(yī)藥板塊卻有一家公司市值一度突破萬(wàn)億美元，怎能不讓外界激動(dòng)。而且拉長(zhǎng)時(shí)間戰(zhàn)線(xiàn)來(lái)看，禮來(lái)的市值爬坡可謂是迅速，2023年以來(lái)健步如飛，從首次站上4000億美元到突破7000億美元，僅用時(shí)8個(gè)月；隨后又在3個(gè)多月內(nèi)，將市值從7000億推高至8000億美元。此后雖經(jīng)歷波動(dòng)，但禮來(lái)持續(xù)站穩(wěn)9000億美元關(guān)口，并一度突破萬(wàn)億美元大關(guān)。

隨著市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥長(zhǎng)期投資價(jià)值的重新審視，有觀點(diǎn)指出，這折射出一個(gè)重要趨勢(shì)：資金正從科技板塊轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥領(lǐng)域。然而，市值短期沉浮僅是表象之一，接下來(lái)，我們更需深入探討開(kāi)頭這幾大核心問(wèn)題。

▲禮來(lái)近期股價(jià)表現(xiàn)，數(shù)據(jù)來(lái)源：百度股市通

禮來(lái)萬(wàn)億美元市值背后，憑什么？

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提到禮來(lái)，公眾的第一印象往往是GLP-1藥物。但僅憑GLP-1，就足以支撐一家萬(wàn)億美元市值的制藥巨頭嗎？

答案顯然是否定的。理解今日的禮來(lái)，已不能單從傳統(tǒng)制藥企業(yè)的邏輯出發(fā)，而需將其視為一場(chǎng)融合了頂尖科學(xué)、平臺(tái)化管線(xiàn)與前瞻性技術(shù)布局的生態(tài)革命。

實(shí)際上，沖至萬(wàn)億美元市值，禮來(lái)的市盈率也50多倍，與國(guó)內(nèi)龍頭恒瑞醫(yī)藥相近。從估值角度看，這意味著其萬(wàn)億美元市值并非完全泡沫，而是有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)作為一定支撐。

具體而言，縱觀近五年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，禮來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)呈現(xiàn)出“火箭式”攀升態(tài)勢(shì)，2019年到2023年，其營(yíng)收從200多億美元增長(zhǎng)至300多億美元，并在2024年進(jìn)一步躍升至400多億美元。由于業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，禮來(lái)在2025年已兩次上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)全年?duì)I收將在630億至635億美元之間。

這也使得在新一輪行業(yè)洗牌中，禮來(lái)自去年躋身全球藥企營(yíng)收TOP10后，迅速實(shí)現(xiàn)超車(chē)，以超過(guò)50%的營(yíng)收增速?gòu)?qiáng)勢(shì)登頂。相比之下，昔日巨頭顯得增長(zhǎng)乏力：輝瑞成為T(mén)OP10中營(yíng)收利潤(rùn)雙降的企業(yè)，強(qiáng)生、默沙東、BMS等增速也明顯放緩。

▲圖片來(lái)源：E藥經(jīng)理人根據(jù)財(cái)報(bào)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理

深入業(yè)務(wù)層面，替爾泊肽無(wú)疑是背后最大功臣。該藥物2023年收入超50億美元，2024年全年收入高達(dá)134億美元，僅用一年時(shí)間就從“重磅炸彈”晉級(jí)為“超級(jí)核彈”，徹底重塑了單藥銷(xiāo)售的天花板。這一增長(zhǎng)趨勢(shì)在2025年得以延續(xù)，替爾泊肽前三季度已貢獻(xiàn)禮來(lái)總收入的54%，銷(xiāo)售額超越默沙東K藥成為全球最暢銷(xiāo)藥品之一；并在全球主要市場(chǎng)全面開(kāi)花，尤其在支付能力強(qiáng)的歐洲市場(chǎng)增速達(dá)89%，美國(guó)作為最大市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)43%的增長(zhǎng)。

“市場(chǎng)真正青睞的是那些‘創(chuàng)新價(jià)值高、市場(chǎng)潛力大’的企業(yè)。禮來(lái)在減肥藥、腫瘤、阿爾茨海默病等領(lǐng)域布局了具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的核心管線(xiàn)，這正是其市值增長(zhǎng)的根本邏輯?！闭鐦I(yè)內(nèi)人士分析，其成功的關(guān)鍵在于，它沒(méi)有陷入存量市場(chǎng)的內(nèi)卷，而是創(chuàng)造了一個(gè)全新的藍(lán)海市場(chǎng)。此前，減肥領(lǐng)域雖需求明確，但缺乏安全有效的成熟商業(yè)化供給。替爾泊肽以卓越的療效，精準(zhǔn)填補(bǔ)了這一空白，其未來(lái)年銷(xiāo)售額有望達(dá)到數(shù)百億甚至上千億美元規(guī)模。

但問(wèn)題回歸原點(diǎn)：僅憑GLP-1，就能托起萬(wàn)億美元禮來(lái)嗎？

這也正是諾和諾德市值軌跡與禮來(lái)分化的核心。諾和諾德走的是“專(zhuān)精”路線(xiàn)，而禮來(lái)則展現(xiàn)了更宏大的平臺(tái)化布局，沒(méi)有把雞蛋放在同一個(gè)籃子里，而是通過(guò)多元布局、做大做強(qiáng)，形成了多股強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力：一是代謝領(lǐng)域，以替爾泊肽為核心，持續(xù)拓展至心血管、NASH、睡眠呼吸暫停等新適應(yīng)癥，構(gòu)建“產(chǎn)品家族”；二是神經(jīng)科學(xué)，阿爾茨海默病藥物多奈單抗已獲批，切入這一充滿(mǎn)巨大未滿(mǎn)足需求且象征意義的領(lǐng)域；三是腫瘤與免疫布局不斷，管線(xiàn)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。

更深層的差異，在于對(duì)未來(lái)范式的投資，禮來(lái)正將自己重塑為一家深度科技融合的生命科學(xué)公司。這也是受訪(fǎng)者著重提及的一點(diǎn)。

2025年10月，禮來(lái)宣布將與英偉達(dá)合作，打造制藥企業(yè)自有并運(yùn)營(yíng)的、算力最強(qiáng)的“超級(jí)計(jì)算機(jī)”。這并非簡(jiǎn)單的IT升級(jí)，而是旨在構(gòu)建一個(gè)“AI工廠”核心基礎(chǔ)設(shè)施，用于處理海量數(shù)據(jù)、訓(xùn)練實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ?，最終在分子發(fā)現(xiàn)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)突破，大幅縮短藥物開(kāi)發(fā)周期。公司高層表示，此舉意味著禮來(lái)正將AI從輔助工具提升為科學(xué)合作者。這標(biāo)志著其研發(fā)范式正與前沿科技接軌，從“試錯(cuò)式”實(shí)驗(yàn)向“預(yù)測(cè)式”設(shè)計(jì)演進(jìn)，極大地提高了研發(fā)的確定性和效率。

那為何是禮來(lái)，而非默沙東、輝瑞這些此前霸榜更久的跨國(guó)藥企？對(duì)比來(lái)看，輝瑞代表并購(gòu)驅(qū)動(dòng)模式，擅長(zhǎng)通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)與強(qiáng)大商業(yè)化打造爆款，但市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)其內(nèi)在創(chuàng)新的可持續(xù)性與專(zhuān)利懸崖后的增長(zhǎng)動(dòng)力。禮來(lái)依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)，輝瑞依賴(lài)資本運(yùn)作，當(dāng)前環(huán)境下前者更受青睞。默沙東面臨藥王依賴(lài)隱憂(yōu)，收入過(guò)于依賴(lài)K藥，市場(chǎng)持續(xù)追問(wèn)“K藥之后是什么”。相比之下，禮來(lái)的GLP-1藥物是一個(gè)不斷拓展至心血管、NASH、阿爾茨海默病等新適應(yīng)癥的“產(chǎn)品家族”，想象空間持續(xù)打開(kāi)。

“這無(wú)疑是一個(gè)標(biāo)志性的分水嶺?！倍辔恍袠I(yè)資深分析人士指出，禮來(lái)的登頂并非偶然，它最終體現(xiàn)為資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企估值邏輯的根本性重塑。

市場(chǎng)愿意為那些擁有顛覆性技術(shù)平臺(tái)、平臺(tái)化管線(xiàn)布局及全球市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的公司，給予前所未有的高估值。在這一新邏輯下，“未來(lái)想象空間的重要性，已壓倒性地超過(guò)了‘當(dāng)下利潤(rùn)表現(xiàn)?！?/p>

巨大的市值差距，原因何在？

??關(guān)注我，不迷路

當(dāng)禮來(lái)在全球市場(chǎng)掀起風(fēng)暴時(shí)，一個(gè)鮮明的對(duì)比浮出水面：整個(gè)A股制藥板塊的總市值，仍不及禮來(lái)一家公司。

通過(guò)choice數(shù)據(jù)，E藥資本界導(dǎo)出了整個(gè)A股醫(yī)藥生物板塊12月5日收盤(pán)后的市值，計(jì)算得知，整個(gè)板塊加起來(lái)總市值方才與禮來(lái)市值持平（換算成人民幣），但若剔除醫(yī)療器械及醫(yī)療服務(wù)板塊，僅看A股315家制藥企業(yè)總市值，則差了禮來(lái)將近20000億元市值。

若將禮來(lái)與中國(guó)創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥對(duì)比，差距更為直觀：禮來(lái)2024年的營(yíng)收與凈利潤(rùn)規(guī)模已是恒瑞的10倍以上，且差距在一年內(nèi)持續(xù)擴(kuò)大。

需要正視的現(xiàn)實(shí)是，A股市值突破萬(wàn)億元的企業(yè)本就有限。美股巨頭多為全球化公司，其收入與利潤(rùn)來(lái)自全球市場(chǎng)，能夠充分享受全球增長(zhǎng)紅利，盈利能力和穩(wěn)定性極強(qiáng)。相比之下，多數(shù)A股公司的收入和市場(chǎng)仍集中于國(guó)內(nèi)，更易受?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期和政策調(diào)整影響，僅少數(shù)企業(yè)具備真正的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

近期《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》數(shù)據(jù)顯示：中國(guó)上市生物科技企業(yè)總市值不足美國(guó)同行的15%；其藥物授權(quán)合作的預(yù)付款通常僅為全球同類(lèi)交易的1/3，交易總金額也僅約全球平均水平的一半。

數(shù)字背后，是怎樣的現(xiàn)實(shí)？

第一，消費(fèi)醫(yī)療威力的極致顯現(xiàn)。禮來(lái)的GLP-1藥物成功從傳統(tǒng)“治病”范疇，跨界切入龐大的健康管理與消費(fèi)美容市場(chǎng)，用戶(hù)基數(shù)和支付意愿呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，徹底打開(kāi)了市場(chǎng)天花板。與此同時(shí)，疾病譜的深刻變遷——代謝性疾病特別是肥胖與糖尿病，已成為全球主要的健康威脅與未滿(mǎn)足臨床需求，禮來(lái)精準(zhǔn)抓住了這一歷史性機(jī)遇窗口。

第二，“超級(jí)單品”天花板被徹底擊穿。 這一切，都源于具備全球定價(jià)權(quán)的爆款產(chǎn)品所帶來(lái)的加速度增長(zhǎng)。市場(chǎng)正在為一種能夠定義時(shí)代、潛在市場(chǎng)規(guī)模達(dá)千億美元級(jí)別的“平臺(tái)型”藥物，給予前所未有的估值溢價(jià)。一個(gè)史詩(shī)級(jí)大單品，足以支撐一家頂級(jí)藥企的價(jià)值。

而中國(guó)藥企要實(shí)現(xiàn)追趕，需要的并非簡(jiǎn)單復(fù)制，背后一場(chǎng)涉及政策、資本、產(chǎn)業(yè)與學(xué)術(shù)界的系統(tǒng)性能力構(gòu)建。

首先，是產(chǎn)品維度上“首創(chuàng)”與“跟隨”的鴻溝。禮來(lái)憑借在GLP-1等領(lǐng)域的長(zhǎng)期深耕，推出了替爾泊肽。這類(lèi)產(chǎn)品享有全球定價(jià)權(quán)和巨額利潤(rùn)，僅2025年前三季度就貢獻(xiàn)了超過(guò)248億美元的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)125%。

反觀國(guó)內(nèi)藥企，主流仍是仿制藥和“Me-too/Me-better”創(chuàng)新藥。據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，目前國(guó)內(nèi)在研的GLP-1類(lèi)藥物管線(xiàn)已超過(guò)100條，產(chǎn)品高度同質(zhì)化，最終難免陷入醫(yī)保集采下的“價(jià)格戰(zhàn)”，利潤(rùn)微薄，難以支撐高估值。

“我們的創(chuàng)新往往是在已知靶點(diǎn)上的微創(chuàng)新，雖然降低了風(fēng)險(xiǎn)，但也失去了獲得超額回報(bào)的機(jī)會(huì)?！北本┮患褺iotech公司創(chuàng)始人坦言，“當(dāng)大家都在做相同或相似的靶點(diǎn)時(shí)，最終的競(jìng)爭(zhēng)只能是價(jià)格戰(zhàn)?！?/p>

其次，是市場(chǎng)維度上“全球”與“本土”的落差。 禮來(lái)的收入源于全球，尤其是支付能力強(qiáng)的歐美市場(chǎng)。一個(gè)產(chǎn)品能撬動(dòng)全球最大蛋糕，講述的是全球性增長(zhǎng)故事。

“全球商業(yè)化能力是我們的明顯短板?！币晃徽谕苿?dòng)產(chǎn)品出海的國(guó)內(nèi)藥企市場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，“盡管‘出?！殉尚袠I(yè)共識(shí)，但從臨床試驗(yàn)設(shè)計(jì)、注冊(cè)申報(bào)到市場(chǎng)準(zhǔn)入、醫(yī)生教育，每個(gè)環(huán)節(jié)都需要完全不同的能力。”因此，大多國(guó)內(nèi)藥企的主戰(zhàn)場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)，受制于醫(yī)?？刭M(fèi)，藥品價(jià)格被大幅壓制。盡管近年來(lái)國(guó)家醫(yī)保目錄動(dòng)態(tài)調(diào)整，為創(chuàng)新藥提供了準(zhǔn)入通道，但價(jià)格談判壓力始終存在。

再?gòu)难邪l(fā)的角度來(lái)看，禮來(lái)2024年研發(fā)投入超百億美元，敢于投入巨資進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期的基礎(chǔ)研究。這種投入規(guī)模和策略，國(guó)內(nèi)藥企還遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上，以恒瑞醫(yī)藥為例，其年研發(fā)投入約80億人民幣，雖在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，但絕對(duì)值仍與禮來(lái)相差甚遠(yuǎn)。更重要的是研發(fā)策略的差異——國(guó)內(nèi)藥企多針對(duì)成熟靶點(diǎn)進(jìn)行“從1到N”的快速開(kāi)發(fā)，雖規(guī)避了早期風(fēng)險(xiǎn)，也失去了獲得超額回報(bào)的機(jī)會(huì)。

最后，生態(tài)環(huán)境同樣相差巨大。禮來(lái)身處全球生物醫(yī)藥創(chuàng)新中心，與頂尖學(xué)府、科研機(jī)構(gòu)、Biotech形成高效循環(huán)。這種生態(tài)系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，不僅體現(xiàn)在人才集聚上，更體現(xiàn)在創(chuàng)新思想的碰撞和轉(zhuǎn)化效率上。

“我們?cè)诓ㄊ款D設(shè)立研發(fā)中心后，才真正體會(huì)到這種生態(tài)系統(tǒng)的價(jià)值?！币患覈?guó)內(nèi)藥企國(guó)際研發(fā)負(fù)責(zé)人分享道，“這里不僅有頂級(jí)科學(xué)家，還有成熟的CRO、CMO體系，以及懂行的投資者和律師，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)都在為創(chuàng)新服務(wù)?！?/p>

資本市場(chǎng)的差異同樣關(guān)鍵。美國(guó)資本市場(chǎng)能容忍創(chuàng)新失敗，為長(zhǎng)周期故事買(mǎi)單。反觀國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)和資本往往更看重短期業(yè)績(jī)，對(duì)“故事”的耐心不足?！扒靶┠曩Y本看產(chǎn)品管線(xiàn)，現(xiàn)在看BD（業(yè)務(wù)發(fā)展）交易，未來(lái)必將看商業(yè)化閉環(huán)?！币晃粚?zhuān)注于醫(yī)療健康的投資人坦言，“這種變化反映了資本對(duì)確定性的追求，但也可能因此錯(cuò)過(guò)真正顛覆性的創(chuàng)新?！?/p>

面對(duì)系統(tǒng)性差距，中國(guó)藥企并非沒(méi)有機(jī)會(huì)。既有經(jīng)驗(yàn)表明，一家藥企憑借一個(gè)或數(shù)個(gè)能定義時(shí)代、滿(mǎn)足全球巨大需求的平臺(tái)型藥物，可實(shí)現(xiàn)以往難以想象的增長(zhǎng)速度與市值高度。對(duì)仍主要依賴(lài)本土醫(yī)保市場(chǎng)、面臨內(nèi)卷壓力的中國(guó)藥企而言，這既是指引方向的路標(biāo)，也是衡量差距的標(biāo)尺。

如何追趕？

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當(dāng)禮來(lái)市值突破萬(wàn)億美元，成為全球醫(yī)藥行業(yè)的新燈塔時(shí)，一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題也隨之拋給了中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)：中國(guó)的“禮來(lái)”在哪里？差距何在，路在何方？

對(duì)于追趕的可能性，業(yè)內(nèi)普遍持審慎樂(lè)觀態(tài)度。有投資人認(rèn)為，雖然距離萬(wàn)億美元市值尚有巨大差距，但中國(guó)藥企未來(lái)大有可為，關(guān)鍵在于解決三大核心問(wèn)題：

其一，需具備硬核創(chuàng)新能力，真正滿(mǎn)足全球市場(chǎng)臨床端與患者端的真實(shí)需求，持續(xù)推出可面向全球的創(chuàng)新藥爆品。

其二，要完善商業(yè)化與營(yíng)銷(xiāo)能力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的價(jià)值轉(zhuǎn)化，讓創(chuàng)新成果切實(shí)落地為市場(chǎng)收益。

其三，需優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營(yíng)與資本溝通能力。一方面要提升企業(yè)治理水平，另一方面要建立與全球資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資人的有效互動(dòng)機(jī)制，用資本市場(chǎng)能理解、可感知的語(yǔ)言傳遞企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)與價(jià)值亮點(diǎn)。

“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是要形成‘好產(chǎn)品、強(qiáng)商業(yè)化、高效資本溝通’的閉環(huán)?！边@位資深人士總結(jié)道，有了能解決全球性問(wèn)題的產(chǎn)品，還要有在全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化的能力，更要用全球資本能聽(tīng)懂的語(yǔ)言，講好自己的故事。

在具體策略上，有受訪(fǎng)者認(rèn)為，禮來(lái)的成功為中國(guó)藥企提供了清晰啟示，真正的創(chuàng)新不一定局限在“First-in-class”（首創(chuàng)）。她指出，“First-in-class”作為全新領(lǐng)域，產(chǎn)品往往存在未知缺陷，而禮來(lái)更多是在“Best-in-class”（同類(lèi)最優(yōu)）方向上做到了極致，通過(guò)后續(xù)的優(yōu)化迭代，反而能做出更安全有效的產(chǎn)品?！爱?dāng)前階段，中國(guó)藥企作為跟隨者，在‘Best-in-class’領(lǐng)域依然擁有巨大的發(fā)揮空間和商業(yè)化機(jī)會(huì)?！?/p>

然而，追趕之路絕非坦途。這更像一場(chǎng)考驗(yàn)?zāi)土Φ摹敖恿悺?，而非短跑。它需要全新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)支持，不少具體的建議開(kāi)始涌出：

一是政策端，需從“支付者”轉(zhuǎn)向“生態(tài)構(gòu)建者”。在醫(yī)?！氨；尽敝?，必須大力培育商業(yè)健康險(xiǎn)等多元支付體系，為創(chuàng)新藥提供合理的價(jià)值回報(bào)空間。有專(zhuān)家建議，可借鑒過(guò)往產(chǎn)業(yè)扶持經(jīng)驗(yàn)，探索將部分消費(fèi)補(bǔ)貼導(dǎo)向醫(yī)療商業(yè)保險(xiǎn)。

二是出海與商業(yè)化，聚焦核心能力，培育龍頭。行業(yè)共識(shí)是，并非所有企業(yè)都需要自建全球商業(yè)化團(tuán)隊(duì)。對(duì)于大多數(shù)Biotech公司，核心應(yīng)聚焦授權(quán)交易（BD），而中國(guó)市場(chǎng)或許僅需要培育10家以?xún)?nèi)具備全球商業(yè)化能力的龍頭藥企。有觀點(diǎn)指出，我們需要全力推動(dòng)這類(lèi)企業(yè)成長(zhǎng)。若能出現(xiàn)3-10家這樣的龍頭，它們不僅能自主完成全球化，還能在全球授權(quán)交易中從“賣(mài)方”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百I(mǎi)方”，從而改變整個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。

再看研發(fā)層面，當(dāng)前中國(guó)新藥項(xiàng)目的成果釋放，與國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)研究關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，二者似處“平行線(xiàn)”。這反映了現(xiàn)階段的優(yōu)勢(shì)在于“跟隨創(chuàng)新+工程師紅利”，能高效實(shí)現(xiàn)技術(shù)轉(zhuǎn)化與出海變現(xiàn)。未來(lái)，產(chǎn)業(yè)需要逐步過(guò)渡到“用賺來(lái)的錢(qián)反哺基礎(chǔ)研究”，最終實(shí)現(xiàn)“基礎(chǔ)研究支撐原始創(chuàng)新”的良性循環(huán)，參與更高層次的全球競(jìng)爭(zhēng)。

那么，“中國(guó)的禮來(lái)”最可能以何種形態(tài)出現(xiàn)？綜合各方觀點(diǎn)，其雛形可能有三：

一是“黑馬型”Biotech：在ADC、細(xì)胞基因治療、AI制藥等新興賽道，由頂尖科學(xué)家創(chuàng)立，憑借顛覆性技術(shù)或產(chǎn)品異軍突起。

二是“轉(zhuǎn)型成功”的Big Pharma：現(xiàn)有大型藥企中，誰(shuí)能徹底轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，敢于進(jìn)行前瞻性戰(zhàn)略投入，并建立起真正的全球化體系。

三是“平臺(tái)型”公司：在CXO等已建立全球優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域，企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，演變?yōu)檎吓c驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的平臺(tái)型組織。

禮來(lái)的今天，是全球醫(yī)藥價(jià)值重估的縮影；而中國(guó)醫(yī)藥的明天，正取決于此刻我們?nèi)绾位卮疬@份來(lái)自萬(wàn)億美元市值的深刻拷問(wèn)。

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