（本圖片非AI生成，與內(nèi)容有關(guān)）

作者 | 鄒成效

明天，也就是2025年8月25日，恒大將從港交所退市。

8月20日，香港聯(lián)交所發(fā)布公告，由2025年8月25日上午9時起，中國恒大集團（簡稱“中國恒大”）的上市地位將根據(jù)《上市規(guī)則》第6.01A（1）條予以取消。

8月12日，中國恒大發(fā)布公告稱，因未能滿足香港聯(lián)交所復(fù)牌指引要求，且未能在2025年7月28日前恢復(fù)股份交易，聯(lián)交所依據(jù)《上市規(guī)則》決定取消其上市地位。

目前，中國恒大的股價為0.163港元/股，其總市值由歷史高峰期的逾3700億港元降至停牌時的21.5億港元。公告還明確，公司股份的最后上市日期為8月22日，上市地位將于8月25日上午9時正式撤銷。

中國恒大在公告中坦言，無意就上市委員會作出取消上市地位的決定申請復(fù)核。

恒大，曾經(jīng)亞洲最大的房地產(chǎn)商，從最高市值4000億港元，跌至不足22億港元，市值蒸發(fā)高達(dá)99.5%，恒大退市不僅留下了2.4萬億元人民幣的巨額債務(wù)，還可能暴露另外一場危機：城投債。

先說被恒大拖下水，最直接的關(guān)聯(lián)：廣州城投。

2020年6月，中信信托發(fā)行了“嘉和125號恒大信托計劃”。項目保證人為恒大，項目融資主體為恒大地產(chǎn)集團粵東有限公司，募集資金用于開發(fā)建設(shè)恒大御景半島項目和恒大金碧外灘灣項目，收益來源為恒大廣州番禺公寓項目的銷售收入。

2021年，恒大資金鏈斷裂。

2021年9月，該項目逾期。

接著，廣州城投就出場了。

2022年3月，恒大退地給廣州政府，政府將項目土地重新掛牌，再由廣州城投子公司主體摘牌；同時，廣州城投作為保證人，以項目整體期限延展、分階段付款的方式實現(xiàn)信托本金安全退出。

看起來投資者安全退出，實際上是城投花了32.5億元為恒大買單。

而廣州城投是什么？不就是廣州市財政嗎？用的不就是老百姓的錢嗎？

此外，早在2020年，廣州城投在恒大資金緊張的時候，就豪擲100億元入股恒大地產(chǎn)，如今恒大退市，這100億元也就基本打了水漂。

恒大退市，下一步廣州城投如何化解危機，只能拭目以待。

然后，廣州城投絕非個例。

上世紀(jì)九十年代，分稅制改革以后，增值稅等大稅種收歸中央，地方財政一下就少了不少。然而地方要管的攤子，基建、教育醫(yī)療卻一件不少，這就埋下隱患，地方建設(shè)的資金從何而來，成了懸在地方政府頭上的一個大問題。

由于法律不允許地方政府發(fā)債，所以聰明的中國人想出來一個辦法：用國資開個城投公司來借債，不就行啦。

這些城投公司，看似一般企業(yè)，實際上就是專為政府借錢修城而生，地方政府把土地、股權(quán)、收費權(quán)等資產(chǎn)劃給城投，再由城投去銀行貸款發(fā)債，以企業(yè)名義鋪路架橋，以看似市場化運作的方式來完成政府投資行為。

經(jīng)濟形勢好的時候，高歌猛進。

經(jīng)濟形勢下行的時候，就陷入困境。

暴露出來問題最嚴(yán)重的，是貴州。

舉個例子，2022年12月，遵義的最大城投公司，遵義道橋建設(shè)（集團）有限公司由于還不起銀行的156億元債務(wù)，“按照市場化、法治化原則積極探索研究存量銀行貸款重組工作”，“經(jīng)與各銀行類金融機構(gòu)友好平等協(xié)商”，完成簽署相關(guān)補充協(xié)議。

按照重組協(xié)議，重組后銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率調(diào)整為3.00%/年至4.50%/年，前10年僅付息不還本，后10年分期還本。

這樣的化債，也就比躺下不還，聽起來好一點點了。

20年，20年后還不知道什么情況呢。

城投違約，也許很快就會出現(xiàn)在其他某個經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)地區(qū)的二三線城市。

造成城投危機的原因很多，資金使用和投資上的浪費，決策的不透明不科學(xué)，甚至導(dǎo)致腐敗橫生。

當(dāng)?shù)貎r、房價不斷上漲的時候，各級政府不斷舉債，胡亂投資，由于土地財政終會增長，債務(wù)自然可以得到化解。

而當(dāng)?shù)貎r、房價走低的時候，所有的一切終將喧囂落幕。

最后，還是老百姓買單。

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