這是自2007年有數(shù)據(jù)以來的首次負(fù)值。

2025年11月，我國居民部門新增貸款錄得-2063億元，這是自2007年有統(tǒng)計記錄以來的首次負(fù)值。

居民貸款首次轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，這意味著當(dāng)月居民償還的貸款本金及利息總額超過了銀行新發(fā)放的貸款額。

借錢的人少了，反過來償還貸款的人多了，從宏觀來看，這不是一個很好的信號。

自2007年開始統(tǒng)計居民貸款數(shù)據(jù)以來，居民部門貸款就始終呈增長態(tài)勢，這次11月單月負(fù)值，也標(biāo)志著居民部門信貸擴張周期的階段性終結(jié)。

隨之而來的問題是，這只是偶發(fā)情況，還是會成為未來的一個常態(tài)？

如果是偶發(fā)情況還好，但如果成為未來常態(tài)，那么這是否意味著一個償債潮的來臨呢？

從數(shù)據(jù)來看，居民貸款可以分為短期消費貸、中長期房貸和經(jīng)營貸。這次負(fù)增長主要受兩方面驅(qū)動，一是房貸提前還貸潮持續(xù)，存量房貸余額加速收縮；二是消費貸增長乏力，居民消費傾向下滑。經(jīng)營貸雖然有小幅增長，但仍然難以抵消前兩者的負(fù)向沖擊。

還有一個數(shù)據(jù)也值得注意，那就是今年11月我國社會消費品零售只增長了1.3%，零售消費增長放緩，也意味著消費貸也在下滑。

要知道，在2019年之前，我國社零增速高達(dá)8%，盡管今年前11個月，我國社零增速仍然在4%，但和2019年相比，增長也已經(jīng)減半。

居民貸款雖然是首次轉(zhuǎn)負(fù)，但也并非是偶然，而是多種因素長期累積的必然結(jié)果。其核心邏輯就是“需求收縮+供給收緊+預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重因素疊加。

在需求端，第一個因素就是收入不確定性加劇。今年二季度央行調(diào)查顯示，居民收入信心指數(shù)和就業(yè)預(yù)期指數(shù)都創(chuàng)近年新低，這些都導(dǎo)致居民對未來收入增長的預(yù)期趨于保守。

其二就是地產(chǎn)周期調(diào)整的深度影響。作為居民貸款的核心組成部分，房貸增量自2021年就持續(xù)萎縮，2023年房貸余額首次轉(zhuǎn)負(fù)，2025年進一步加速。購買需求和投機性需求同步降溫，也讓居民貸款減少。

最后一點，就是消費信心問題。居民部門從過去的加杠桿消費，到今天的降杠桿儲蓄，支出壓力顯然還在加大，疊加不確定性等因素，這也讓居民更傾向于減少負(fù)債、增加預(yù)防性儲蓄。此外，年輕一代消費觀念的變化，也導(dǎo)致消費貸不如以往。

大家變得更務(wù)實、更實際，也就不會盲目透支消費，盲目追求高消費。

總的來說，消費端的變化就是從過去的貸款三十年買房，消費貸款等“加杠桿消費”，轉(zhuǎn)變?yōu)榻裉斓闹鲃舆€房貸、務(wù)實消費的“降杠桿儲蓄”。

而要解決消費端的問題，就是要打破預(yù)期，創(chuàng)造利好；所以明年的消費補貼還會繼續(xù)延續(xù)，同時考慮到今年國補的家電和過去的新能源汽車，已經(jīng)透支了一部分消費需求，所以明年的消費補貼，可能會擴大范圍，例如擴大到餐飲，甚至是所有商品都統(tǒng)一參與補貼等等，這不是沒有可能。

隨著特定產(chǎn)業(yè)的消費補貼出現(xiàn)了邊際效益遞減，要想繼續(xù)擴大內(nèi)需，最好的辦法就是擴大補貼范圍，繼續(xù)吸引居民消費。

居民貸款轉(zhuǎn)負(fù)，對宏觀的影響既有短期上的陣痛，也會有長期重構(gòu)的機遇。

在經(jīng)濟層面，居民貸款負(fù)增長，會直接抑制消費支出，尤其是耐用品消費和住房相關(guān)的消費。最近車圈在好幾年的迅猛增長后也迎來了罕見的小幅下滑，也能說明問題。

在短期內(nèi)，耐用品和住房相關(guān)的肯定會有陣痛，這是難以避免的，但好消息是，這有助于推動消費回歸理性，且促進服務(wù)型消費進一步升級。

另外居民部門降杠桿釋放的資金可能流向企業(yè)部門，這就會進一步促進產(chǎn)業(yè)投資和創(chuàng)新投資，最終推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)朝著更高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型。

當(dāng)然最好的地方莫過于債務(wù)風(fēng)險被稀釋了。居民部門主動去杠桿，這有助于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險，避免了出現(xiàn)債務(wù)泡沫引發(fā)的連鎖反應(yīng)，也為未來調(diào)整留出了空間。

可以說，刺激居民信貸增長還是很容易的事情，加杠桿也是很容易的事情，尤其是過去十幾年里，居民部門一直在加杠桿。

現(xiàn)在居民難得主動去杠桿，去降低債務(wù)風(fēng)險和金融風(fēng)險，本質(zhì)上這對宏觀而言其實是一件好事。

不過在金融層面，銀行的日子肯定不會那么好過了。過去居民部門高杠桿，銀行吃利息收入算是一個不錯的時代，但隨著銀行信貸規(guī)模收縮，利息收入下降，資產(chǎn)質(zhì)量也必然會面臨著考驗。

這可能也會倒逼銀行開發(fā)低風(fēng)險、高收益的理財產(chǎn)品，去擴展消費金融以外的信貸領(lǐng)域，從而提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。

而居民都把錢放在了銀行，存款利率下行壓力加大，也可能會推動貸款利率進一步市場化，從而起到優(yōu)化資金配置效率的結(jié)果。

很多人認(rèn)為貸款減少勢必會抑制增長，聽起來好像有道理，但實際上經(jīng)濟最重要的不是增長，而是在保持的增長的同時，還能夠健康。

貸款減少，就是居民主動去杠桿，這會大大降低出現(xiàn)風(fēng)險的可能性，回購歷史上的多次危機我們很容易發(fā)現(xiàn)，都是人性貪婪造成的，而今天居民部門主動“去貪婪”，主動去降杠桿，顯然是一件好事情。

居民貸款轉(zhuǎn)負(fù)，也標(biāo)志著我們進入“去杠桿深化期”。這一過程雖然伴隨短暫陣痛，但卻是我們化解歷史高杠桿風(fēng)險，重構(gòu)經(jīng)濟新平衡的必要階段，未來隨著居民部門杠桿率的進一步下滑，我們也有望迎來新的機遇。

例如隨著居民杠桿率下滑和收入分配改善，服務(wù)消費、品質(zhì)消費都將成為拉動內(nèi)需增長的新引擎。而金融資源也會從地產(chǎn)放在實體經(jīng)濟身上，這將進一步推動制造業(yè)高端化、智能化發(fā)展。

另外隨著居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)完成后，抗風(fēng)險能力也會得到提升，這也可以為我們的經(jīng)濟長期穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

信貸不是越增長越好，更不是盲目無序擴張越好，我們需要的是有條件、有秩序、有目標(biāo)的穩(wěn)中有序，該增長的時候增長，該去杠桿的時候就一定要去杠桿。

別人恐懼時，我們要貪婪；而別人貪婪的時候，我們就要恐懼；現(xiàn)在去杠桿，恰恰正是為了以后的高質(zhì)量增長。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。