AI大模型正在從概念走向商業(yè)。

隨著頭部AI大模型公司陸續(xù)上市，未來市場衡量企業(yè)的標準將會從商業(yè)模式轉(zhuǎn)變成為業(yè)績考量。且隨著AI大模型迭代速度加快，商業(yè)化不利的頭部公司也很容易被市場用腳投票。

1月16日，港股AI產(chǎn)品及AI解決方案公司云知聲在港交所公告，公司于2026年1月16日與配售代理訂立配售協(xié)議，將盡力促使不少于六名獨立承配人認購78萬股新H股，配售價為每股H股252港元。

云知聲稱，公司將自配售事項收取的所得款項凈額為約1.92億港元，其中約50%用于提高公司的研發(fā)能力；約40%投資新興的商業(yè)機會；及10%用于補充營運資金及一般企業(yè)用途。

相關(guān)資料顯示，云知聲于2025年6月30日在港交所上市，上市時云知聲共募集資金3.2億港元，募資凈額約為2.06億港元。

為何上市短短半年云知聲就要開始配售股份？

財報顯示，截至2025年中旬，云知聲現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額為2.42億元，約合2.71億港元。

財報還顯示，2025年上半年云知聲的營收為4.05億元，凈虧損為2.97億元，毛利為1.31億元，管理費用為2.26億元。

從云知聲的整體財務(wù)情況來看，其公司現(xiàn)金流相對比較緊張。

拉長時間軸來看，2022年至2024年，云知聲的營收分別為6.01億元、7.27億元以及9.39億元，凈虧損分別為3.66億元、3.75億元以及4.52億元。

從財報上可以清晰地看到，隨著營收的增長，其虧損也在增長，更為重要的是，其營收增速并未呈現(xiàn)爆發(fā)式增長的態(tài)勢。根據(jù)云知聲此前的招股書，2024年，該公司在國內(nèi)的AI解決方案市場中市占率僅為0.6%，而排名前三的公司的市占率分別是9.7%、2.3%、1.8%，在強者恒強的AI市場當(dāng)中，云知聲的優(yōu)勢并不算明顯。

從云知聲業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，截至2025年6月30日，公司主要業(yè)務(wù)一共有兩大板塊，分別為智慧生活，其上半年營收為3.35億元，占到了其總營收的82.74%；智慧醫(yī)療板塊收入為7000萬元，占總營收的17.26%。若按照地區(qū)劃分，其營收全部來自國內(nèi)。根據(jù)最新收盤價格，云知聲總市值為199億港元。

那么，云知聲究竟成色如何？其究竟能否撐起目前的估值？

相關(guān)資料顯示，五年四次沖擊資本市場后，云知聲終于在港交所掛牌，成為港股“AGI第一股”，其上市之后，市場也給予了充分定價，該公司市值一度突破了600億港元。

值得注意的是，這種高光時刻并未維持多久，隨著AI大模型市場進入“淘汰賽”階段，資本便開始認真審視每一家公司。從客戶數(shù)量來看，截至2024年末，云知聲的客戶為411家，較2022年增長約38家，其中醫(yī)療AI客戶約為166家。根據(jù)財報顯示，截至2025年上半年，云知聲來自日常生活的客戶數(shù)量為309家，與2024年同期基本持平，每家客戶收入約為108.4萬元。

也就是說，進入2025年之后，云知聲的客戶數(shù)量并未明顯地增加，而對于一個ToB類型的公司而言，客戶增長的停滯往往是致命的，尤其是企業(yè)還在高速投入階段。

隨著AI醫(yī)療市場的發(fā)展，云知聲也開始加大了對AI醫(yī)療方面的投入。有業(yè)內(nèi)人士表示，醫(yī)療是很“?！钡念I(lǐng)域，相較其他場景容錯率極低，能否拿到高質(zhì)量的醫(yī)療數(shù)據(jù)資產(chǎn)，直接掛鉤大模型訓(xùn)練及AI應(yīng)用的效果。

需要說明的是，隨著AI大模型市場的持續(xù)深化，未來行業(yè)的淘汰賽將更加殘酷，對于云知聲而言，不管產(chǎn)品表現(xiàn)雖然比較重要，但是市場對于業(yè)績的考量則更加重要，如果云知聲增收不增利的現(xiàn)象在短期內(nèi)不能改善，未來市場大概率將會用腳投票。且從目前市場估值的角度來看，云知聲估值依舊處于高位水平。