日本國債市場正在經(jīng)歷一場令全球投資者心驚肉跳的“崩盤”。隨著長期國債收益率創(chuàng)下歷史性飆升，市場對日本財政紀律的信心急劇潰散。高盛直言，面對嚴重的供需失衡，日本政策制定者的選項已所剩無幾，盡管財務大臣試圖口頭安撫，但“邏輯上的終局”指向了日本央行被迫重新入場干預。

這一危機的嚴重性得到了美國財政部長貝森特的確認。他在達沃斯形容日債出現(xiàn)了驚人的“六個標準差”波動，并已產(chǎn)生波及美債市場的“溢出效應”。 盡管日本財務大臣片山皋月隨即呼吁市場“保持冷靜”，令40年期收益率短暫回落，但分析師普遍認為，僅靠口頭干預無法扭轉這一由結構性失衡和政治不確定性引發(fā)的趨勢。

隨著恐慌情緒蔓延，分析師警告稱，若跌勢加深，日本央行可能別無選擇，只能動用其無限量購債工具進行干預。然而，這種“印鈔救市”的舉動是一把雙刃劍——它雖然能壓低收益率，但極有可能重創(chuàng)日元匯率，使其跌破160這一關鍵心理防線。

高盛的判斷：這不是情緒失控，而是“結構性破位”

在20年期國債標售反應冷淡后，日本國債遭遇了交易員形容為“所有人、在所有期限、同時拋售”的行情。30年期和40年期收益率單日跳升逾25個基點，遠端利率一度突破4%。

從表面看，市場將矛頭指向首相高市早苗的競選承諾——下調食品消費稅，卻沒有清晰的資金來源。但在高盛Delta-One交易臺負責人Rich Privorotsky看來，這并非簡單的外部沖擊或短期情緒宣泄，而是日本國債市場多年“缺乏自然需求”這一結構性問題的集中暴露。

高盛認為，日本國債市場正處于極其脆弱的供需失衡中，這是一種難以逆轉的多年趨勢。此前這一問題被掩蓋，如今在財政政策頭條的刺激下被迅速放大。

這次市場動蕩的核心并非地緣政治，而是日本財政能力的極限測試。

高盛：日本面臨兩難，央行干預或是終局

面對收益率曲線后端突破4%的壓力，Rich Privorotsky在報告中指出，日本面臨著兩個艱難的選擇：

1. 大幅削減開支：這在政治上幾乎是“劇毒”的。特別是對于希望在大選中獲得多數(shù)席位的高市早苗而言，她正試圖通過減稅（如暫停食品消費稅）來統(tǒng)一競選綱領。正如Privorotsky反問：“誰愿意為食品交稅？”

2. 日本央行被迫回歸YCC（收益率曲線控制）：這是一個風險巨大的選項，尤其是對日元匯率而言，但這感覺是“邏輯上的終局（logical endgame）”。

Privorotsky指出，如果日本接近其財政能力的理論上限，必須有一方做出讓步。前者（削減開支）看起來難以下咽，因此后者（央行干預）成為最可能的路徑。

Macquarie Bank駐新加坡策略師Gareth Berry表示：“如果拋售繼續(xù)，特別是如果它蔓延到全球，我們應該會看到日本央行重新啟用無限量購債工具?！?/strong>

匯率的代價：160防線岌岌可危

然而，這種干預并非沒有代價。

AXA Investment Managers Ltd.的高級固收策略師Ryutaro Kimura警告稱：“如果日本央行采取激進干預手段壓低利率，美元兌日元匯率可能至少會突破政府的160防線?！?/p>

目前，日元匯率已徘徊在158附近，市場對央行干預引發(fā)貨幣貶值的擔憂日益加劇。

高盛總結道，在財政主導的時期，政府往往依賴通脹，而央行則限制名義利率，從而產(chǎn)生持續(xù)的低實際利率和結構性疲軟的貨幣。這似乎正是日本目前正在走向的劇本。

為什么“嘴炮”救不了日債：市場定價“特拉斯時刻”

這也解釋了為何日本財務大臣片山皋月的“冷靜喊話”只能短暫緩解波動，卻無法扭轉趨勢。財政部可以強調赤字規(guī)模、債務結構與中長期規(guī)劃，但無法改變一個現(xiàn)實：市場已經(jīng)不再愿意無條件買入長期日債。

數(shù)據(jù)顯示，日本人壽保險公司在12月是日本國債的凈賣家，這進一步加劇了市場對缺乏“自然需求”的擔憂。Aegon Asset Management的投資經(jīng)理Colin Finlayson表示：“長期債券幾乎沒有自然需求，很難看到短期內有什么能支撐日本國債。”

多家機構的判斷與高盛形成呼應：

• 超長期日債“缺乏自然需求”；

• 若無官方干預，拋壓難以自發(fā)消退；

• 某種形式的政策“熔斷器”可能不可避免。

隨著2月8日大選臨近，市場恐慌情緒進一步升級。投資者擔心高市早苗激進的財政刺激計劃，可能引發(fā)類似英國2022年的“特拉斯時刻”。

瑞銀交易員指出，若日本央行被迫追隨財政政策進行擴張，將在債券收益率和貨幣匯率之間陷入進退維谷的困境，這已不再是單一市場的波動，而是對政策可信度的重新定價。

“這基本上是市場在為日本的特拉斯時刻定價，”State Street Investment Management高級固定收益策略師Masahiko Loo直言不諱地說道。