財(cái)聯(lián)社1月21日訊（編輯 瀟湘）日本國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性，在本周史詩(shī)級(jí)拋售潮中正惡化至歷史最低水平，凸顯出許多人認(rèn)為的“買方罷工”現(xiàn)象，而這一現(xiàn)象正導(dǎo)致超長(zhǎng)期國(guó)債收益率加速直線飆升。

數(shù)據(jù)顯示，日本國(guó)債流動(dòng)性指數(shù)(The JGB Liquidity Index)周二攀升至了歷史新高，該指數(shù)反映了日本國(guó)債收益率偏離流動(dòng)性充足時(shí)預(yù)期水平的程度。自去年年初以來(lái)，隨著財(cái)政擔(dān)憂加劇導(dǎo)致日本國(guó)債市場(chǎng)波動(dòng)性增加，該指標(biāo)一直在穩(wěn)步上升。

日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家木村太郎周三在一份最新報(bào)告中指出，近期日本國(guó)債的動(dòng)蕩反映了“曲線極長(zhǎng)端這一稀薄且脆弱領(lǐng)域的失靈”。這些債券交易流動(dòng)性不足，主要由壽險(xiǎn)公司等少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，而日本央行（曾是主要買家）購(gòu)債規(guī)?？s減更加劇了市場(chǎng)脆弱性。

根據(jù)日本證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，上個(gè)月日本保險(xiǎn)公司出售的本國(guó)超長(zhǎng)期債券數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。令人擔(dān)憂的不再僅僅是收益率處于高位，而是當(dāng)收益率上升時(shí)，可能已經(jīng)沒(méi)有買家來(lái)吸收拋售壓力。

這一切最終也導(dǎo)致了周二慘烈市況的出現(xiàn)——日本政府當(dāng)天疲軟的20年期國(guó)債拍賣結(jié)果，加劇了市場(chǎng)對(duì)高市早苗擬推減稅政策的擔(dān)憂，導(dǎo)致情緒急劇惡化，拋售壓力迅速形成惡性循環(huán)。日本30年期和40年期債券收益率周二雙雙飆升逾25個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下自去年特朗普總統(tǒng)“解放日關(guān)稅”引發(fā)全球市場(chǎng)動(dòng)蕩以來(lái)最大漲幅。

曾有數(shù)十年對(duì)沖基金經(jīng)理生涯經(jīng)歷的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特周二也不禁感慨稱，日本債券市場(chǎng)出現(xiàn)了“六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”的波動(dòng)幅度。他稱，若在美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)同等波動(dòng)，10年期美債收益率將飆升50個(gè)基點(diǎn)。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，周二日債的拋售潮最終迫使一些對(duì)沖基金平倉(cāng)虧損頭寸，促使人壽保險(xiǎn)公司加速拋售債券，并導(dǎo)致至少一位公司債投資者退出了一項(xiàng)數(shù)百萬(wàn)美元的交易。

日本信貸市場(chǎng)同樣承壓，高評(píng)級(jí)公司債券平均收益率周二再度大幅攀升，此前一日該指標(biāo)已創(chuàng)下歷史新高。

Reed Capital Partners公司首席投資官Gerald Gan表示，“日債交易行為簡(jiǎn)直瘋狂。收益率27個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)實(shí)在離譜——市場(chǎng)嚴(yán)重失衡，我都忍不住拋售部分美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)而買入日本國(guó)債。”

三井住友DS資產(chǎn)管理公司全球固定收益部首席投資組合經(jīng)理Shinji Kunibe則表示，“20年期日債拍賣最初看似例行公事，卻突然演變成崩盤，所有人都緊盯著屏幕?！?/p>

當(dāng)前收益率水平已觸及部分企業(yè)高管此前警告的臨界點(diǎn)——長(zhǎng)期習(xí)慣低成本融資的借款人將面臨困境。

日本的“特拉斯時(shí)刻”來(lái)臨

Macquarie Bank駐新加坡策略師Gareth Berry指出，周二日本國(guó)債拋售潮由三大因素疊加引發(fā)：

其一是對(duì)日本提前大選及“強(qiáng)力財(cái)政刺激”前景的擔(dān)憂；

其二是數(shù)據(jù)顯示人壽保險(xiǎn)公司去年12月成為日本國(guó)債凈賣出主力；

第三是20年期日本國(guó)債拍賣表現(xiàn)疲軟。

Berry指出，“高市早苗是否適合擔(dān)任首相？我想請(qǐng)主權(quán)債券持有者來(lái)決定”...

財(cái)聯(lián)社周二曾介紹過(guò)，日本首相高市早苗周一在記者會(huì)上正式確認(rèn)將在本周五(23日)解散眾議院，并于2月8日提前大選。高市承諾，若其新聯(lián)盟贏得執(zhí)政授權(quán)，將實(shí)施食品消費(fèi)稅臨時(shí)減免政策——從目前的8%稅率降至0%。

高盛交易員指出，高市早苗在記者會(huì)上的這番表態(tài)，彰顯了她將此次選舉定位為民眾對(duì)其本人及其財(cái)政政策的投票。而債券市場(chǎng)正將這次選舉定位為一個(gè)財(cái)政擴(kuò)張的故事。高市提出的削減食品稅建議沒(méi)有具體的資金來(lái)源，這只會(huì)加劇對(duì)財(cái)政惡化的擔(dān)憂——這是核心癥結(jié)。

高盛還提到，“雖然周二的走勢(shì)很大程度上可能歸因于此，但我們也觀察到最大的驅(qū)動(dòng)因素可能是市場(chǎng)供需動(dòng)態(tài)?？傊?，日本國(guó)債市場(chǎng)十分脆弱，供需關(guān)系嚴(yán)重失衡。這并非一種新現(xiàn)象。而是一種難以逆轉(zhuǎn)的多年市場(chǎng)趨勢(shì)，而且像周二這樣的新聞只會(huì)加劇這種趨勢(shì)。”

道富投資管理公司高級(jí)固定收益策略師Masahiko Loo則表示，“這基本上是市場(chǎng)對(duì)日本版‘特拉斯時(shí)刻’的定價(jià)，”他指的是英國(guó)前首相利茲·特拉斯——她在2022年卸任，此前由于她計(jì)劃強(qiáng)行推行一攬子無(wú)資金支持的減稅方案，引發(fā)了債券市場(chǎng)的劇烈拋售。

正如瑞銀交易員所指出的，2022年9月英國(guó)的問(wèn)題是雙重的。這不僅僅是政府的支出計(jì)劃，還有對(duì)英國(guó)央行預(yù)期政策的傳導(dǎo)。在日本，當(dāng)前潛在的情況是日本央行在看到通脹上升后，最終會(huì)因財(cái)政政策而收緊。此外，由于政府的財(cái)政計(jì)劃讓日元和日本國(guó)債一樣令人擔(dān)憂，日本央行也有動(dòng)力去捍衛(wèi)匯率。無(wú)論政府認(rèn)為從其財(cái)政計(jì)劃中能獲得什么收益，都會(huì)直接在市場(chǎng)中再次流失。

值得一提的是，目前正在參加達(dá)沃斯論壇的日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月在周二日債劇烈拋售發(fā)生后，已呼吁市場(chǎng)參與者保持冷靜。她表示，日本需要擺脫削減成本的模式，轉(zhuǎn)而增加投資，以帶來(lái)未來(lái)的稅收。雖然這在理論上聽起來(lái)合理，但在實(shí)踐中，支出部分成了市場(chǎng)更擔(dān)心的課題。

安本資產(chǎn)管理的投資經(jīng)理Colin Finlayson對(duì)媒體表示：“日本國(guó)債此前看起來(lái)就缺乏吸引力，而近期的事件并未改變這一點(diǎn)?！?/strong>他補(bǔ)充稱，日本長(zhǎng)期債券“幾乎沒(méi)有或根本沒(méi)有天然需求，因此很難看出短期內(nèi)有什么能支撐日本國(guó)債。任何僅僅基于估值而于今日買入的投資者，都應(yīng)做好進(jìn)一步表現(xiàn)不佳的準(zhǔn)備?！?他稱，可能需要某種官方干預(yù)形式的“斷路器”來(lái)“止血”。

至于日本央行是否會(huì)出手救市，Berry指出，“目前還沒(méi)有跡象表明日本央行會(huì)動(dòng)用其無(wú)限量購(gòu)債工具，該工具仍作為后備手段保留，待其認(rèn)為必要時(shí)可再度啟用。日本央行行長(zhǎng)植田和男一直非常不情愿使用其前任黑田東彥發(fā)明的工具。但很快，他可能也別無(wú)選擇?！?/strong>