最近兩個(gè)交易日過(guò)于瘋狂，黃金高位下跌16%，白銀下跌35%....

這種極端的波動(dòng)，一方面是投機(jī)資金大幅進(jìn)場(chǎng)后，推動(dòng)了黃金、白銀的隱含波動(dòng)率上漲，

加上遇到事件驅(qū)動(dòng)→【鷹派沃什獲選美聯(lián)儲(chǔ)主席+CME期貨保證金上調(diào)】的雙重補(bǔ)刀，直接導(dǎo)致了杠桿多頭連環(huán)爆倉(cāng)，

那些賣看漲期權(quán)的做市商，為了少虧錢(qián)，配平delta搞了大量的期貨多頭，結(jié)果遇到白銀、黃金單邊暴跌，只能跟著一起拋售期貨，

而多頭因?yàn)楸ＷC金不足，下跌時(shí)無(wú)力接貨，只能被動(dòng)爆倉(cāng)，直接引起了空頭的單方面的屠殺局...

而黃金這波是直接把1月份的漲幅基本都跌了回去，

不過(guò)我估算了一下，殺到這個(gè)位置，基本上黃金多頭的合約持倉(cāng)，已經(jīng)被干死一大半了，

目前倫敦金4700，再往下如果到4300美金/盎司，理論上高杠桿投機(jī)多頭基本死完。

也就是這個(gè)位置下，如果地緣動(dòng)蕩繼續(xù)，中美各自搞事，各國(guó)央行大概率還會(huì)持續(xù)買入黃金，形成強(qiáng)力支撐...

另一方面，拉長(zhǎng)看，黃金的敵人并不是縮表，因?yàn)榭s表容易引發(fā)危機(jī)/衰退交易，資金從股市加速撤離轉(zhuǎn)移至黃金，所以黃金往往在縮表前期下跌，后期又會(huì)補(bǔ)漲回來(lái)。

真正打擊黃金的是工業(yè)生產(chǎn)效率的暴漲，也就是經(jīng)濟(jì)周期從滯漲周期切換到繁榮復(fù)蘇周期，但目前股市雖然資本全力投入AI，可AI建設(shè)和開(kāi)發(fā)都需要時(shí)間，短期效應(yīng)或許還沒(méi)法完全顯現(xiàn)出來(lái)。

那貴金屬暴跌和超買杠桿平倉(cāng)有關(guān)，為什么今天股市也暴跌？

昨天股指期貨可謂極其慘烈，中證500期貨IC跌幅高達(dá)5.7%，中證1000股指期貨IM跌幅高達(dá)4.7%，滬深300期貨跌幅高達(dá)3.0%，

新興市場(chǎng)主要受益于降息放水環(huán)境，目前A股可以說(shuō)極其依賴于外部的寬松，而鷹派沃什的出現(xiàn)，可能會(huì)打破這個(gè)局面。

為什么說(shuō)他是真鷹，我總結(jié)了歷史上沃什的幾次發(fā)言：

（1）2010年11月，沃什在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表著名專欄文章《美聯(lián)儲(chǔ)不能包治百病》

當(dāng)時(shí)伯南克正在推行第二輪量化寬松（QE2），沃什作為內(nèi)部理事，公開(kāi)發(fā)文唱反調(diào)，他認(rèn)為印錢(qián)解決不了失業(yè)問(wèn)題，只會(huì)制造通脹和資產(chǎn)泡沫，后來(lái)憤而離職。

（2）2015年抨擊“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”：我們成了市場(chǎng)的奴隸

沃什原話：“美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)變成了標(biāo)普500指數(shù)的奴隸，當(dāng)股市下跌時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就驚慌失措；當(dāng)股市上漲時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)就以此邀功。

大致意思就是他不會(huì)輕易去救市…

（3）2011-2012年離任美聯(lián)儲(chǔ)后多次演講：痛斥“金融壓抑”，這是在搶劫儲(chǔ)戶

沃什原話：

“通過(guò)維持超低利率，我們正在實(shí)施一種“金融壓抑”，我們懲罰了那些負(fù)責(zé)任的儲(chǔ)蓄者（如退休老人），而去補(bǔ)貼那些不負(fù)責(zé)任的借款人（如揮霍無(wú)度的政府和高杠桿企業(yè)）。”

點(diǎn)評(píng)：顯然他認(rèn)為長(zhǎng)期低利率是不道德的。

（4）2017-2018貨幣框架研討會(huì)質(zhì)疑“2%通脹目標(biāo)”，那是虛假的精確

傳統(tǒng)鴿派認(rèn)為通脹不到2%就要拼命印錢(qián)，而沃什認(rèn)為，只要經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，通脹低一點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，為了那0.5%的差距去放水是愚蠢的。

（5）2009年9月，美聯(lián)儲(chǔ) FOMC 內(nèi)部會(huì)議記錄，提出美聯(lián)儲(chǔ)正在失去獨(dú)立性

2009年危機(jī)剛過(guò)，他就警告美聯(lián)儲(chǔ)買債會(huì)上癮，最終變成財(cái)政部的提款機(jī)，隨后他的預(yù)言也得到應(yīng)驗(yàn)（美國(guó)債務(wù)飆升）。

從以上他的觀點(diǎn)你大致能看出，他有幾個(gè)最大的特征：

1.反對(duì)“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”：真正的鴿派比如耶倫，看到股市跌20%就會(huì)馬上降息救市，但沃什認(rèn)為股市下跌是健康的，是清理垃圾公司的必要過(guò)程，所以他認(rèn)為下跌不應(yīng)該救市，而是讓泡沫出清。

2.對(duì)通脹零容忍：如果川普的政策導(dǎo)致通脹真的反彈，沃什有可能會(huì)翻臉，他明確表示過(guò)：央行的信譽(yù)高于一切。

3.反對(duì)“超低利率”：他認(rèn)為長(zhǎng)期維持零利率是對(duì)儲(chǔ)蓄者的剝削。即使他支持降息，也是指降到“中性水平”（比如3-4%），而不是回到0%。

4.喜歡拿股價(jià)和大宗商品的定價(jià)來(lái)衡量泡沫：當(dāng)他看到股市在經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)依然狂歡，他也會(huì)認(rèn)為貨幣政策太松了，必須收緊，哪怕當(dāng)時(shí)的CPI只有1.5%。

當(dāng)然也有不少人說(shuō)，沃什也發(fā)表過(guò)支持川普降息的言論，上臺(tái)后他就會(huì)變的乖乖聽(tīng)川普的話~

但目前華爾街普遍認(rèn)為，這是沃什為了拿到美聯(lián)儲(chǔ)主席位置，做出的靈活政治性妥協(xié)，從美元指數(shù)大漲就能看出來(lái)了。

比如沃什為了得到川普的賞識(shí)，做到既要降息，又不讓美元指數(shù)繼續(xù)下跌，就提出了他經(jīng)典的【降息縮表】的理論，

這種“既要又要”的政策具體如何實(shí)現(xiàn)？

降息：讓美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)儲(chǔ)備利率，降低各大商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金收益，從而壓低市場(chǎng)利率。

縮表：在手里的美國(guó)國(guó)債到期后，美聯(lián)儲(chǔ)不再印鈔向美國(guó)財(cái)政部繼續(xù)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，甚至主動(dòng)向市場(chǎng)拋售長(zhǎng)期國(guó)債，收到資金后注銷，從而完成縮表。

這時(shí)財(cái)政部的國(guó)債到期了，美聯(lián)儲(chǔ)不買了，財(cái)政部就需要賣給銀行、機(jī)構(gòu)投資者，因?yàn)橘I家變化，一方面推高長(zhǎng)期美債利率，一方面吸收了市場(chǎng)上的資金，于是收緊了流動(dòng)性。

但這種操作是否能成功？

歷史上這種操作毫無(wú)疑問(wèn)都是走鋼絲，并且兩次都失敗了，因?yàn)槟愫茈y既要又要，

比如2019年9月17日，由于鮑威爾的一邊降息一邊縮表操作，導(dǎo)致隔夜利率飆升到10%（當(dāng)時(shí)的正常利率僅2%左右），

隨后為了不引起流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)最終被迫下場(chǎng)繼續(xù)買入國(guó)債……

所以真實(shí)的結(jié)果就是兩頭都想要，最后要么造成流動(dòng)性危機(jī)，要么繼續(xù)洪水漫灌…

當(dāng)然，我們還是要做好預(yù)案的，縮表會(huì)導(dǎo)致什么？

一方面利空成長(zhǎng)股，成長(zhǎng)股的估值就是放水和低利率拉起來(lái)的，高昂的長(zhǎng)期利率會(huì)直接改變成長(zhǎng)股的估值模型，

比如2021-2022年加息環(huán)境下ARKK基金下跌了近80%，這就是市場(chǎng)直接對(duì)成長(zhǎng)股直接再定價(jià)的結(jié)果。

同理，因?yàn)殚L(zhǎng)端利率不降反升，市場(chǎng)縮表流動(dòng)性下降，會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性必然隨之被抽離，

那么對(duì)于A股方面，受制于全球流動(dòng)性的影響和比價(jià)效應(yīng)，高估值的小盤(pán)股和科創(chuàng)50，科技股，也可能會(huì)造成類似的打擊，最典型的就是科創(chuàng)50、中證500、1000、中證2000之類的指數(shù)。

說(shuō)了利空的一面，我們?cè)倏蠢玫囊幻妫?/p>

由于沃什計(jì)劃降低短期利息，拉高長(zhǎng)期利息，

經(jīng)營(yíng)端屬于短久期的價(jià)值類資產(chǎn)會(huì)更加舒服，因?yàn)檫@類公司只賺“當(dāng)下現(xiàn)金流”，負(fù)債端極少，因此表現(xiàn)可能更強(qiáng)勁，

比如紅利股的集合，像煤炭石化、公共服務(wù)、家電、金融、傳統(tǒng)工業(yè)等等高股息，低杠桿的板塊都是相對(duì)利好的，

總的來(lái)說(shuō)，方向上，啞鈴成長(zhǎng)的右端如果超配，可以適當(dāng)賣出一些右端移動(dòng)到左端資產(chǎn)。

比如將科創(chuàng)50、中證1000、中證2000、創(chuàng)業(yè)板指這些成長(zhǎng)為主的資產(chǎn)止盈賣出一些到中證紅利、紅利低波的資產(chǎn)里，

那么問(wèn)題來(lái)了，對(duì)于標(biāo)普、納斯達(dá)克100和黃金、美債這類核心資產(chǎn)如何看待？

如果真的啟動(dòng)超預(yù)期的縮表，目前黃金經(jīng)過(guò)這一輪下跌，總體擠泡沫已經(jīng)比較充分了，往下極限看到4300美金（5-10%）附近，隨后啟動(dòng)反彈。

而美股可能因?yàn)榭s表出現(xiàn)估值殺，那么極限情況或許會(huì)有一個(gè)15-20%左右的調(diào)整，

美債則因?yàn)榭s表引起衰退交易，因此大概率出現(xiàn)5-10%回調(diào)或橫盤(pán)震蕩。

因此兩者結(jié)合來(lái)看，可能給全天候帶來(lái)的極限的下行空間是10%左右，目前已經(jīng)回調(diào)了5%。

當(dāng)然以上都是以極端情況為案例做出的預(yù)測(cè)，倘若換一個(gè)劇本，沃什的縮表執(zhí)行失敗或者壓根就沒(méi)有執(zhí)行，

那么今天市場(chǎng)的調(diào)整，則無(wú)非是一次短期休整，接下來(lái)為了全天候的下一次新高在蓄力罷了。

大概就說(shuō)這些。

總之，我認(rèn)為美債問(wèn)題在多方博弈之下，尤其是川普的高關(guān)稅，反移民，高軍費(fèi)開(kāi)支的預(yù)期下，很難實(shí)現(xiàn)既要又要，

沃什的上臺(tái)，看起來(lái)足夠驚悚，但更大概率是半推半就，就和馬斯克的效率組一樣，最終推進(jìn)過(guò)程遇到資本市場(chǎng)黑天鵝，在內(nèi)部尤其是川普的壓力下，或許還是不得不低頭去安撫市場(chǎng)。

只要確定中美兩邊的債務(wù)會(huì)超發(fā)的主線，美債長(zhǎng)期超發(fā)速度年化7%以上，中債年化10%以上，債務(wù)問(wèn)題難以得到根源性解決（除非生產(chǎn)率大幅提升+嚴(yán)控預(yù)算開(kāi)支），那么多元資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期堅(jiān)韌性就不會(huì)被打破~

即便如此，我們也要做好相應(yīng)的極端應(yīng)對(duì)配置，哪怕縮表真的到來(lái)，手里也有足夠的現(xiàn)金，可以充分應(yīng)對(duì)。