國際清算銀行（BIS）在最新報告中警告稱，散戶投資者的“追漲行為”正將黃金從避險資產(chǎn)推向投機(jī)性資產(chǎn)，黃金與股市已同時進(jìn)入“爆炸性區(qū)域”——這是至少50年來的首次。報告援引1980年黃金泡沫破裂的案例指出，在經(jīng)歷爆炸性階段后，泡沫通常會伴隨急劇而迅速的調(diào)整。

傳統(tǒng)金融邏輯中，黃金與股市通常呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)：經(jīng)濟(jì)繁榮時，風(fēng)險偏好上升推動資金涌入股市，黃金因無利息收益而被冷落。而經(jīng)濟(jì)衰退時，避險需求激增支撐金價，股市則隨盈利預(yù)期下滑而承壓。

但2025年，全球混亂的金融市場徹底打破了這一規(guī)律，在AI科技股的帶動下，歐美主要股指年內(nèi)漲幅均達(dá)兩位數(shù)，標(biāo)普500指數(shù)屢創(chuàng)新高，與此同時，黃金價格年內(nèi)漲幅已接近60%，白銀更是上漲近100%，均即將創(chuàng)下1979年以來的最大年度漲幅！同時，美元、黃金、美股之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系也發(fā)生異常，商品和美元的錨定關(guān)系減弱，而美元也不再緊盯商品市場的流動性變化！

在此背景下，BIS的發(fā)布了2024年度收官報告，在報告中，其重點警告了上述現(xiàn)象，并稱這是過去50年間兩類資產(chǎn)首次共同呈現(xiàn)“暴漲式同步走勢”，這種反常同步本身就蘊含著巨大的風(fēng)險！

BIS的首席經(jīng)濟(jì)顧問兼貨幣與經(jīng)濟(jì)部門主管申鉉松表示：“今年黃金的走勢與往年大相徑庭，但今年內(nèi)的黃金不再僅僅是避險資產(chǎn)，而更像是一種投機(jī)性資。但如果股市和黃金雙雙崩盤，投資者該如何避險”？而答案正是令政策制定者和儲備管理者徹夜難眠的原因，他們中的許多人大量購入了黃金，但如果黃金價格與股市一同暴跌，他們的本幣安全也就不復(fù)存在了。

實際上，作為全球金融穩(wěn)定的守護(hù)者，素有 “央行的央行”之稱的BIS的這一警告其實和我一直以來的貴金屬和美元觀點一致，尤其是近期市場機(jī)構(gòu)不斷在告訴散戶全球即將進(jìn)入大寬松時代，但我們從債券市場看卻似乎是全球超寬松貨幣時代即將終結(jié)，這種矛盾在價格機(jī)制作用下，無疑就會成為巨大的市場不穩(wěn)定因素，歷史總是在告訴我們，一致的預(yù)期下，短期是機(jī)會，長期就是風(fēng)險！

我們接下去就簡單分析下：

一、異常聯(lián)動：50 年一遇的市場奇觀

BIS 的分析顯示，過去 50 年間，黃金與股市（SP500）始終保持 “蹺蹺板” 效應(yīng) ，黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)，往往在股市下跌時因避險需求上漲，反之則承壓。但 2025 年這一關(guān)系徹底逆轉(zhuǎn)，11 月數(shù)據(jù)顯示，黃金與美股的相關(guān)性已升至 0.22 的正值，意味著兩者成為 “同漲同跌” 的聯(lián)動資產(chǎn)。此外，市場結(jié)構(gòu)也凸顯投機(jī)特征，黃金交易所交易基金（ETF）價格持續(xù)高于其資產(chǎn)凈值，BIS 指出這一現(xiàn)象表明 “市場存在強(qiáng)勁的買入壓力，同時套利行為面臨阻礙”！

而在傳統(tǒng)市場邏輯中，黃金與股市的屬性對立決定了其走勢分化，但 2025 年的同步上漲卻主要是供需關(guān)系的邏輯重組導(dǎo)致！

首先，央行購金潮奠定金價底部，卻意外點燃投機(jī)火種。BIS 經(jīng)濟(jì)顧問申鉉松明確指出：“各國央行的購金行為，為黃金價格奠定了極為堅實的基調(diào)”。近年來，全球央行出于去美元化、優(yōu)化外匯儲備結(jié)構(gòu)的需求，持續(xù)大舉增持黃金，這一 官方需求為金價提供了長期支撐。但當(dāng)金價進(jìn)入上漲通道后，散戶與機(jī)構(gòu)投資者開始跟風(fēng)入場，形成 “官方托底和民間投機(jī)” 的雙重驅(qū)動，而散戶投資者的大舉涌入，更是讓黃金逐漸脫離 “避險屬性”，轉(zhuǎn)向 BIS 所稱的 “投機(jī)性資產(chǎn)”！

其次，AI 技術(shù)熱潮與寬松預(yù)期推升股市，與黃金形成 “共振”。2025 年股市的上漲核心由 AI 板塊驅(qū)動，S7等科技企業(yè)因 AI 算力需求激增，實現(xiàn)盈利的大幅增長，這與 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期 “企業(yè)普遍虧損” 形成區(qū)別。

但市場對 AI 的樂觀預(yù)期已經(jīng)逐漸脫離基本面，華爾街甚至發(fā)現(xiàn) AI 領(lǐng)域存在 “循環(huán)融資鏈條”！這些企業(yè)通過相互投資、簽訂天價訂單放大賬面收入，被質(zhì)疑為 “左腳踩右腳式的虛假繁榮”。與此同時，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期、美元走弱的過度消耗（2025 年美元年度跌幅為 2007 年雷曼兄弟倒閉以來最大），進(jìn)一步為股市與黃金同時提供了寬松環(huán)境：美元走弱使以美元計價的黃金更具吸引力，而降息預(yù)期則降低了股市的融資成本！

最后，除去AI和芯片，全球似乎就失去了產(chǎn)業(yè)增長的基礎(chǔ)，除去AI和基建，似乎GDP也失去了增長的動力，疊加去全球化與地緣風(fēng)險放大，當(dāng)下全球都面臨著“資產(chǎn)荒” 的焦慮。

默克投資創(chuàng)始人默克指出，全球經(jīng)濟(jì)正變得 “效率更低”，去全球化導(dǎo)致世界碎片化，營商成本上升推高大宗商品價格。在此背景下，投資者對美元信用、傳統(tǒng)資產(chǎn)穩(wěn)定性的擔(dān)憂加劇，既希望通過 AI 股市博取高收益，又想通過黃金對沖風(fēng)險，這種 “雙重訴求” 使兩類資產(chǎn)被同時納入配置，最終打破了傳統(tǒng)屬性邊界，實際上這種對沖工具都變成投機(jī)工具的現(xiàn)象，本質(zhì)上就說明了全球經(jīng)濟(jì)增長的異常，而經(jīng)濟(jì)超預(yù)期韌性之下，實際上是富有人群的財富激增驅(qū)動效應(yīng)！

二、風(fēng)險警示：BIS 擔(dān)憂的無處避險與泡沫破裂

其實，我的觀點和BIS 類似，我們并非擔(dān)心市場的“上漲本身”，而是擔(dān)心“同步上漲背后的脆弱”，因為沒有對沖工具了，大家都單邊上漲了，除了美元我們還能選誰？關(guān)鍵是美元又被一群資本裹挾著被長期壓制收益。

假設(shè)股市和黃金兩者同時崩盤，投資者瞬間失去 “安全墊”。歷史上”，例如 2008 年金融危機(jī)期間，標(biāo)普 500 指數(shù)下跌 38%，而黃金上漲 5.5%！2020 年大感冒沖擊時，股市熔斷期間黃金仍保持相對穩(wěn)定！

但 2025 年的聯(lián)動性意味著，一旦市場出現(xiàn)流動性恐慌或情緒逆轉(zhuǎn)，黃金與股市可能同時下跌,這一點其實就是 2025 年 11 月比特幣暴跌 20% 所揭示的 “風(fēng)險偏好退潮”現(xiàn)象，風(fēng)險一旦情緒化，投資者 “無處避險”。而且，今年尤其值得注意的是，各國央行持有大量黃金，若金價與股市同步暴跌，將直接沖擊全球外匯儲備安全，這也是 BIS 對 “儲備資產(chǎn)管理者” 的擔(dān)憂所在！

二是當(dāng) AI 泡沫破裂與流動性收緊同時發(fā)生時怎么辦？債券市場的信號已經(jīng)很明確了！BIS 指出，當(dāng)前市場的脆弱性不僅來自黃金與股市的聯(lián)動，還源于 AI 板塊的估值風(fēng)險與流動性環(huán)境變化。歐洲央行、英國央行已先后警告，若 AI 投資者的樂觀預(yù)期未能兌現(xiàn)，市場可能突然破裂。更關(guān)鍵的是，2025 年底全球央行政策開始轉(zhuǎn)向，歐洲央行加息、日本結(jié)束負(fù)利率，流動性收緊可能導(dǎo)致 “杠桿資金平倉”，當(dāng)投資者因保證金壓力被迫拋售資產(chǎn)時，黃金與股市可能被同時拋售，形成踩踏式下跌。此外，不僅是主要經(jīng)濟(jì)體的長期債飆升，連甲骨文等 AI 相關(guān)企業(yè)的信用違約互換（CDS）利差也已升至 2009 年以來最高水平！

從歷史鏡鑒看，類似的 “資產(chǎn)同步熱” 往往以慘烈的回調(diào)收場。1979 年黃金也曾因通脹與地緣風(fēng)險暴漲，但 1980 年泡沫破裂后，金價在一年內(nèi)下跌 46%。2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，納指暴跌 78%。盡管當(dāng)前 AI 企業(yè)有盈利支撐、黃金有央行購金托底，但投機(jī)資金從來沒有耐心，量化疊加ETF的沖擊力遠(yuǎn)超過去！

三、未來展望：警惕回調(diào)，但不必過度恐慌

對投資者而言，BIS 的警告更應(yīng)被視為 風(fēng)險提示，倒也不至于是崩盤預(yù)言，未來市場還得觀察！

主要是看 AI 板塊的盈利是不是真實，全球的流動性環(huán)境是否會持續(xù)收緊，最后就是央行購金的持續(xù)性，這三者只要破2項，預(yù)計就會引起雙共振！投資者應(yīng)需放棄單邊上漲的預(yù)期，重構(gòu)資產(chǎn)配置邏輯，少對單一資產(chǎn)的過度依賴！